【分析】2012经济走势：前落后稳
来源：中国经济时报
作者：中国经济时报
时间：2012-02-03 09:11:54
2012经济走势：前落后稳
2011年中国经济增长率为9.2%，其中第四季度为8.9%。从季度经济增长率变化看，2010年以来呈现持续回落态势。
经济增长率的持续回落主要由于宏观经济政策的主动调整。2009年依靠一揽子计划成功实现"保八"目标以后，宏观经济政策开始由危机应对型向常规型转变。政府主导的基础设施和公共事业投资(约占全部投资的三分之一)增速迅速放慢，积极财政政策的重点由扩大政府支出转向结构性减税；人民银行12次提高存款准备金率，5次提高存贷款基准利率，对贷款增量实行额度管理，货币政策由适度宽松转向稳健。宏观经济政策的主动调整，使推动经济增长的政府力量持续减弱，经济增长越来越多地转向依靠市场需求，依靠经济内生性增长能力。这一变化不断提高了经济增长的可持续性，提高了生产建设的综合效益，同时也不可避免地出现了经济增速回调。由于我国经济仍处于工业化、城市化快速推进阶段，支持经济较快增长的有利条件较多，发展潜力很大，因此市场力量和经济内生性增长能力恢复较快，经济增速回调总体平稳，没有出现大的下滑。
在2011年政策调整基础上，我国经济增长已基本转到市场需求和内生性增长能力支撑的平台上，考虑消费投资等国内需求增长潜力，综合研判世界经济走势，预计2012年我国经济仍将保持平稳发展态势。从季度经济增长率走势看，呈现前落后稳的可能性最大。
2012年上半年，预计季度经济增长率仍将有一定回落。主要由于出口和投资增速变化影响。2011年10-12月份出口增长率依次为15.9%、13.8%、13.4%，增速出现明显回落；2011年四季度固定资产投资增速也呈继续回落态势，受其影响，全年投资增速由1-9月份的24.9%回落到23.8%。
受PPI涨幅回落以及对未来预期转差的影响，企业去库存活动明显增加，库存投资水平也在降低。市场需求变化对经济增长的滞后影响，预计将在一季度反映出来，据此判断一季度经济增长率将继续回调。目前对世界经济走势的判断，总体为前低后高，受欧债危机等不利因素影响，预计上半年国际市场不会明显好转。受其影响，我国出口形势预计也不会很快好转，一季度出口增速可能继续回调。房地产投资增速从2011年四季度起已经开始明显回落，预计一季度会继续发展。受其影响，预计投资增速也会继续回落。在这些因素影响下，预计二季度经济增速仍将呈回调态势。
需要注意的是，在确保在建续建项目资金需要，确保资金链不断裂的前提下，预计"十二五"规划安排的项目建设会明显提速；房地产在建项目的施工进度预计也不会持续减慢；受贷款增加支持，预计刚性买房需求将加快释放，房地产企业的资金紧张局面预计不会持续发展；从房价收入比看，全国房价水平预计不会明显下降。这些因素综合起来，决定了房地产不会出现硬着陆，投资增速不会持续回落。另一方面，如果世界经济在下半年出现回升，则我国出口增速也会趋于稳定。最后受汽车市场变化影响以及收入增长的支持，2012年消费增长水平预计较2011年有小幅提高。
综合这些因素，预计2012年下半年经济增速回调过程将结束。考虑转变经济发展方式等中长期因素的作用，考虑宏观经济政策稳定增长的作用，预计经济增速也不会出现明显回升。因此经济增长总体将表现为走稳的态势。这对调整经济结构、转变发展方式和推进改革都将提供比较有利的外部环境。
2012要警惕通缩
国家统计局1月份公布的数据显示，2011年全年居民消费价格总水平(CPI)比上年上涨5.4%，比年初制订的目标4%高出1.4个百分点。不过，12月份的居民消费价格水平同比上涨4.1%，低于全年平均水平1.3个百分点。
第一个是居民消费价格环比指标。受节日因素影响，12月份的消费价格环比上涨0.3%。但是在10月和11月，这个指标降低到了0.1%和-0.2%。在过去12个月里，消费物价上涨了4.1个百分点。其中3.9个百分点的上涨(也就是95%的上涨)发生在前9个月。如果扣除季节因素影响，那么2011年三季度末以来，消费价格指数可能已经停止了上涨。
另一个先行指标是工业生产者出厂价格环比指数(PPI)。这一指数从2011年1月份的0.9%逐月降低到6月份的0；在2011年5月到9月之间，几乎零增长；在10月和11月，连续出现了两个0.7%的降低，12月份继续降低0.3%。由于这一轮通胀是从产业链上游向下游传递的，因此工业出厂价格指数的降低预示着消费价格指数还将进一步降低。
笔者早在2011年2月和4月两次指出：2011年最大的风险是货币政策过度紧缩。不幸言中。广义货币量(M2)在2011年仅增长了13.6%，远低于2010年的19.7%和2009年的27.68%。这是新世纪以来M2的最低年度增速。
狭义货币量(M1)在2011年也仅增长7.9%，是新世纪以来第二低的增速，仅高于2009年1月的增长速度。未来两三个月里，M1有可能创造新世纪以来的最低增速。
首先，中国经济很可能在2012年见证货币政策过度紧缩的坏处。当前消费价格环比指数已经接近于零，消费价格指数进一步降低意味着CPI环比指数可能在几个月后将会再次由正转负(上一个负数出现在2011年11月)。到2012年下半年，CPI同比指数也有可能由正转负。这是典型的通货紧缩。
其次，经济增长速度将进一步下降，有可能加速下降。目前，大多数机构均预测中国经济2012年的增速仍然在8%以上，但是同时也指出：预测值在未来两个季度里向下调整的可能性大于向上调整的可能性。1月25日，国际货币基金组织(IMF)已经率先将中国经济2012年增速预期从9%调低至8.2%。
再次， 从短期来看，人民币升值之路已经接近尽头。按照国际清算银行(BIS)的计算，从2005年5月到2011年11月，人民币名义有效汇率上升了21.4%，实际有效汇率上升了31.6%。从2011年下半年开始，人民币在海外不可交割远期市场(NDF)上的汇率低于人民银行制订的人民币现货汇率，显示人民币贬值预期已经出现。可是2011年下半年，人民币实际有效汇率快速升值了8%。如果停止干预，人民币有效汇率在2012年贬值的可能性大于升值的可能性。
最后， 随着人民币汇率未来走势在2012年变得复杂，货币市场上的不确定性快速增大，跨国资金流动可能会进一步加剧。在人民币贬值预期的情况下，如果人民币现货中间价继续升值，那么跨国资金净流出的情况可能会更加严重，加重通缩。外汇占款的变化已经显示出迹象。2011年前三季度，外汇占款分别增长了10710亿元、8910亿元、和7467亿元；但是后三个月份分别减少了250亿元、280亿元和1000亿元。
第一，加大当前货币政策转向宽松的速度和力度。不仅"保增长"，而且"防通缩"。过度紧缩的货币政策在2011年四季度发生转向，但是转向的速度和力度还不够。当前"预调"比"微调"重要。在过度紧缩的副作用显现出来之前提前采取行动弥补，就是最好的"预调"。
第二，及时停止人民币单向升值，让人民币适度贬值。停止升值的最大困难是顶住来自美国的压力。海外市场上出现的人民币贬值预期正好可以用来抵抗美国的政治压力。如果中方减少干预，纵容市场力量推动人民币贬值，美方没有理由提出异议。
2012：密切关注三大风险
2011中国经济增速放缓，主要是因为拉动经济增长的三驾马车同时减速。一是为抑制通胀，货币政策持续收紧，社会总需求回落，资金成本高企，实体经济面临较大的下行压力。二是针对房地产的限购政策，有力地遏制了房地产过快上涨的势头，但也抑制了房地产的投资，与房地产相关的消费需求同时受到影响。三是欧美国家主权债务危机持续恶化，外部需求不振，出口增速回调。
按照经济运行的惯性，预期2012年上半年的宏观经济不会乐观。不过，由于我国城镇化和工业化的进程持续加快，宏观基本面问题不大。如果欧美经济不出现大幅下滑，特别是欧元区能基本稳住，在相关货币政策出现松动的条件下，预计2012年下半年宏观经济将重拾向好态势，全年经济同比增长有望达到8.5%左右。
不过，2012年通胀的压力依然较大。2011年居民消费价格指数CPI 同比上涨5.4%，虽然增幅高于年初预定的4%的目标，但与主要经济体相比，我国政府控制通货膨胀的努力取得了明显成效，成功控制住了通货膨胀过快的势头。但随着货币政策微调以及中东地区局势的不确定性将导致石油价格存在上涨压力。同时粮食、金属等其他大宗商品价格依然在高位运行，国内各项成本已经进入持续上升通道，这些都会给中长期价格调控带来不小压力。
外部风险。警惕"欧债危机"由边缘国向核心国家蔓延，对日本政府债务风险也应高度关注。如果外需出现滑坡，外资回流，出口型企业将受到严重打击，对中国的就业和经济增长都将产生较大影响。
内需不振，消费低迷的风险。虽然近年来政府不断加大民生投资的力度，但由于住房、医疗、教育等基本保障覆盖还不全面，内部需求依然难以完全释放。消费需求虽有增长，但与发达经济体相比，对经济增长的贡献还是偏弱。 地方政府债务的部分违约风险。目前累积的地方政府债务高达10万亿之多，而且集中偿债的高峰在2012年。尽管我国财政收入连年高速增长，整体的负债率远低于60%的国际公认警戒线水平，但部分地方政府的债务依然过多。加上可能的社保等隐性负债，恐怕已远远超过了其偿付能力。如果房地产及土地市场出现更大幅度的下滑，则局部风险恶化的可能将明显增加。因此局部违约风险必须密切关注，防其扩大影响范围，给全国经济带来不良影响。
展望2012年的宏观经济政策，财政政策依然积极，更加关注结构性调整；货币政策稳中有松，寻求"稳增长"和"控通胀"间的平衡。
在刚刚结束的全国经济工作会议上，中央提出了"稳中求进"的政策方针。体现到财政政策上，依然是维持积极的财政政策不变。不过积极财政政策的具体内容并不同于以往。在全国财政收入出现大幅增长的背景下，积极推进结构性减税已成为共识。让利于民，减轻中小企业和工薪阶层的税收负担，以此刺激民间消费，带动经济增长。同时财政支出依然持续扩大，但更加注重结构性调整，财政支出"有保有压"。更加关注保障性住房、医疗、教育等民生领域和支持经济转型的战略性新兴产业，为总体经济的结构性调整提供相应支持。
经过2011年全年的各方努力，通货膨胀的压力得到明显缓解，这为2012年的货币政策提供了较大的调节空间。为了"稳增长"，缓解市场流动性，预计货币政策将较2011年有所松动。但为了防止通货膨胀短期再次反弹，预计央行将更加注重差别性信贷工具的使用，特别是更加注重加大支持"三农"和中小企业发展的力度，同时继续落实房地产调控有关的信贷政策。（.中.国.经.济.时.报）
（esilk.net声明：本网登载此文旨在传递更多行业资讯，文章内容仅供参考。）
2011年中国经济增长率为9.2%，其中第四季度为8.9%。从季度经济增长率变化看，2010年以来呈现持续回落态势。
经济增长率的持续回落主要由于宏观经济政策的主动调整。2009年依靠一揽子计划成功实现"保八"目标以后，宏观经济政策开始由危机应对型向常规型转变。政府主导的基础设施和公共事业投资(约占全部投资的三分之一)增速迅速放慢，积极财政政策的重点由扩大政府支出转向结构性减税；人民银行12次提高存款准备金率，5次提高存贷款基准利率，对贷款增量实行额度管理，货币政策由适度宽松转向稳健。宏观经济政策的主动调整，使推动经济增长的政府力量持续减弱，经济增长越来越多地转向依靠市场需求，依靠经济内生性增长能力。这一变化不断提高了经济增长的可持续性，提高了生产建设的综合效益，同时也不可避免地出现了经济增速回调。由于我国经济仍处于工业化、城市化快速推进阶段，支持经济较快增长的有利条件较多，发展潜力很大，因此市场力量和经济内生性增长能力恢复较快，经济增速回调总体平稳，没有出现大的下滑。
在2011年政策调整基础上，我国经济增长已基本转到市场需求和内生性增长能力支撑的平台上，考虑消费投资等国内需求增长潜力，综合研判世界经济走势，预计2012年我国经济仍将保持平稳发展态势。从季度经济增长率走势看，呈现前落后稳的可能性最大。
2012年上半年，预计季度经济增长率仍将有一定回落。主要由于出口和投资增速变化影响。2011年10-12月份出口增长率依次为15.9%、13.8%、13.4%，增速出现明显回落；2011年四季度固定资产投资增速也呈继续回落态势，受其影响，全年投资增速由1-9月份的24.9%回落到23.8%。
受PPI涨幅回落以及对未来预期转差的影响，企业去库存活动明显增加，库存投资水平也在降低。市场需求变化对经济增长的滞后影响，预计将在一季度反映出来，据此判断一季度经济增长率将继续回调。目前对世界经济走势的判断，总体为前低后高，受欧债危机等不利因素影响，预计上半年国际市场不会明显好转。受其影响，我国出口形势预计也不会很快好转，一季度出口增速可能继续回调。房地产投资增速从2011年四季度起已经开始明显回落，预计一季度会继续发展。受其影响，预计投资增速也会继续回落。在这些因素影响下，预计二季度经济增速仍将呈回调态势。
需要注意的是，在确保在建续建项目资金需要，确保资金链不断裂的前提下，预计"十二五"规划安排的项目建设会明显提速；房地产在建项目的施工进度预计也不会持续减慢；受贷款增加支持，预计刚性买房需求将加快释放，房地产企业的资金紧张局面预计不会持续发展；从房价收入比看，全国房价水平预计不会明显下降。这些因素综合起来，决定了房地产不会出现硬着陆，投资增速不会持续回落。另一方面，如果世界经济在下半年出现回升，则我国出口增速也会趋于稳定。最后受汽车市场变化影响以及收入增长的支持，2012年消费增长水平预计较2011年有小幅提高。
综合这些因素，预计2012年下半年经济增速回调过程将结束。考虑转变经济发展方式等中长期因素的作用，考虑宏观经济政策稳定增长的作用，预计经济增速也不会出现明显回升。因此经济增长总体将表现为走稳的态势。这对调整经济结构、转变发展方式和推进改革都将提供比较有利的外部环境。
2012要警惕通缩
国家统计局1月份公布的数据显示，2011年全年居民消费价格总水平(CPI)比上年上涨5.4%，比年初制订的目标4%高出1.4个百分点。不过，12月份的居民消费价格水平同比上涨4.1%，低于全年平均水平1.3个百分点。
第一个是居民消费价格环比指标。受节日因素影响，12月份的消费价格环比上涨0.3%。但是在10月和11月，这个指标降低到了0.1%和-0.2%。在过去12个月里，消费物价上涨了4.1个百分点。其中3.9个百分点的上涨(也就是95%的上涨)发生在前9个月。如果扣除季节因素影响，那么2011年三季度末以来，消费价格指数可能已经停止了上涨。
另一个先行指标是工业生产者出厂价格环比指数(PPI)。这一指数从2011年1月份的0.9%逐月降低到6月份的0；在2011年5月到9月之间，几乎零增长；在10月和11月，连续出现了两个0.7%的降低，12月份继续降低0.3%。由于这一轮通胀是从产业链上游向下游传递的，因此工业出厂价格指数的降低预示着消费价格指数还将进一步降低。
笔者早在2011年2月和4月两次指出：2011年最大的风险是货币政策过度紧缩。不幸言中。广义货币量(M2)在2011年仅增长了13.6%，远低于2010年的19.7%和2009年的27.68%。这是新世纪以来M2的最低年度增速。
狭义货币量(M1)在2011年也仅增长7.9%，是新世纪以来第二低的增速，仅高于2009年1月的增长速度。未来两三个月里，M1有可能创造新世纪以来的最低增速。
首先，中国经济很可能在2012年见证货币政策过度紧缩的坏处。当前消费价格环比指数已经接近于零，消费价格指数进一步降低意味着CPI环比指数可能在几个月后将会再次由正转负(上一个负数出现在2011年11月)。到2012年下半年，CPI同比指数也有可能由正转负。这是典型的通货紧缩。
其次，经济增长速度将进一步下降，有可能加速下降。目前，大多数机构均预测中国经济2012年的增速仍然在8%以上，但是同时也指出：预测值在未来两个季度里向下调整的可能性大于向上调整的可能性。1月25日，国际货币基金组织(IMF)已经率先将中国经济2012年增速预期从9%调低至8.2%。
再次， 从短期来看，人民币升值之路已经接近尽头。按照国际清算银行(BIS)的计算，从2005年5月到2011年11月，人民币名义有效汇率上升了21.4%，实际有效汇率上升了31.6%。从2011年下半年开始，人民币在海外不可交割远期市场(NDF)上的汇率低于人民银行制订的人民币现货汇率，显示人民币贬值预期已经出现。可是2011年下半年，人民币实际有效汇率快速升值了8%。如果停止干预，人民币有效汇率在2012年贬值的可能性大于升值的可能性。
最后， 随着人民币汇率未来走势在2012年变得复杂，货币市场上的不确定性快速增大，跨国资金流动可能会进一步加剧。在人民币贬值预期的情况下，如果人民币现货中间价继续升值，那么跨国资金净流出的情况可能会更加严重，加重通缩。外汇占款的变化已经显示出迹象。2011年前三季度，外汇占款分别增长了10710亿元、8910亿元、和7467亿元；但是后三个月份分别减少了250亿元、280亿元和1000亿元。
第一，加大当前货币政策转向宽松的速度和力度。不仅"保增长"，而且"防通缩"。过度紧缩的货币政策在2011年四季度发生转向，但是转向的速度和力度还不够。当前"预调"比"微调"重要。在过度紧缩的副作用显现出来之前提前采取行动弥补，就是最好的"预调"。
第二，及时停止人民币单向升值，让人民币适度贬值。停止升值的最大困难是顶住来自美国的压力。海外市场上出现的人民币贬值预期正好可以用来抵抗美国的政治压力。如果中方减少干预，纵容市场力量推动人民币贬值，美方没有理由提出异议。
2012：密切关注三大风险
2011中国经济增速放缓，主要是因为拉动经济增长的三驾马车同时减速。一是为抑制通胀，货币政策持续收紧，社会总需求回落，资金成本高企，实体经济面临较大的下行压力。二是针对房地产的限购政策，有力地遏制了房地产过快上涨的势头，但也抑制了房地产的投资，与房地产相关的消费需求同时受到影响。三是欧美国家主权债务危机持续恶化，外部需求不振，出口增速回调。
按照经济运行的惯性，预期2012年上半年的宏观经济不会乐观。不过，由于我国城镇化和工业化的进程持续加快，宏观基本面问题不大。如果欧美经济不出现大幅下滑，特别是欧元区能基本稳住，在相关货币政策出现松动的条件下，预计2012年下半年宏观经济将重拾向好态势，全年经济同比增长有望达到8.5%左右。
不过，2012年通胀的压力依然较大。2011年居民消费价格指数CPI 同比上涨5.4%，虽然增幅高于年初预定的4%的目标，但与主要经济体相比，我国政府控制通货膨胀的努力取得了明显成效，成功控制住了通货膨胀过快的势头。但随着货币政策微调以及中东地区局势的不确定性将导致石油价格存在上涨压力。同时粮食、金属等其他大宗商品价格依然在高位运行，国内各项成本已经进入持续上升通道，这些都会给中长期价格调控带来不小压力。
外部风险。警惕"欧债危机"由边缘国向核心国家蔓延，对日本政府债务风险也应高度关注。如果外需出现滑坡，外资回流，出口型企业将受到严重打击，对中国的就业和经济增长都将产生较大影响。
内需不振，消费低迷的风险。虽然近年来政府不断加大民生投资的力度，但由于住房、医疗、教育等基本保障覆盖还不全面，内部需求依然难以完全释放。消费需求虽有增长，但与发达经济体相比，对经济增长的贡献还是偏弱。 地方政府债务的部分违约风险。目前累积的地方政府债务高达10万亿之多，而且集中偿债的高峰在2012年。尽管我国财政收入连年高速增长，整体的负债率远低于60%的国际公认警戒线水平，但部分地方政府的债务依然过多。加上可能的社保等隐性负债，恐怕已远远超过了其偿付能力。如果房地产及土地市场出现更大幅度的下滑，则局部风险恶化的可能将明显增加。因此局部违约风险必须密切关注，防其扩大影响范围，给全国经济带来不良影响。
展望2012年的宏观经济政策，财政政策依然积极，更加关注结构性调整；货币政策稳中有松，寻求"稳增长"和"控通胀"间的平衡。
在刚刚结束的全国经济工作会议上，中央提出了"稳中求进"的政策方针。体现到财政政策上，依然是维持积极的财政政策不变。不过积极财政政策的具体内容并不同于以往。在全国财政收入出现大幅增长的背景下，积极推进结构性减税已成为共识。让利于民，减轻中小企业和工薪阶层的税收负担，以此刺激民间消费，带动经济增长。同时财政支出依然持续扩大，但更加注重结构性调整，财政支出"有保有压"。更加关注保障性住房、医疗、教育等民生领域和支持经济转型的战略性新兴产业，为总体经济的结构性调整提供相应支持。
经过2011年全年的各方努力，通货膨胀的压力得到明显缓解，这为2012年的货币政策提供了较大的调节空间。为了"稳增长"，缓解市场流动性，预计货币政策将较2011年有所松动。但为了防止通货膨胀短期再次反弹，预计央行将更加注重差别性信贷工具的使用，特别是更加注重加大支持"三农"和中小企业发展的力度，同时继续落实房地产调控有关的信贷政策。（.中.国.经.济.时.报）
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