【商品】下半年宏观环境与商品价格
来源：.期.货.日.报
作者：.期.货.日.报
时间：2011-08-29 08:46:15
下半年，商品走势更多取决于宏观形势。从宏观层面来看，美、日经济将加速，QE3不会被推出或暗示推出，欧债危机难以衍生系统性风险，美元将在73-77之间振荡，中国经济将延续高增长、高通胀的态势。这些因素共同作用决定了下半年商品将振荡走高，但高度有限。
美、日经济将加速
下半年，美、日经济将加速，这决定了商品价格将有所上涨。
根据彭博经济学家的预测，美国第三季度GDP将环比增长2.1%，第四季度GDP将环比增长2.5%。日本第三季度GDP将环比增长4.9%，第四季度GDP将环比增长4.4%，增速均将比上半年大幅增加。
经济加速的原因主要有两个，一是日本灾后重建，带动相关产业恢复，而美国工业产出也从6月份开始回升；二是通胀回落，刺激消费增长。近期商品价格大幅下跌，通胀将会有所回落，这将刺激消费需求增长。如美国7月零售销售环比上升0.5%，核心零售销售（剔除汽车）环比上升0.5%，均创下今四个月以来的最高涨幅。
QE3不会被推出
下半年，QE3不会被推出，这将制约商品的上涨高度。
美国推出QE3至少需要满足三个条件：一是美国经济持续疲软；二是美国重新出现通缩风险；三是相对较强的美元。而就目前和下半年美国的经济形势来看，这三个条件都将不具备。
下半年美国经济将加速，通缩风险难以再现。美国7月CPI为3.6%，说明美国的通胀相对较高，且仍在进一步上升。随着近期能源和商品价格的回落，美国通胀将出现环比下降的局面，但是目前的通胀预期10年期国债利率与10年期国债保值利率之差仍在2%以上，所以短期内通胀持续下行、甚至出现通缩的风险的可能性极低。同时弱美元制约了QE3的推出，只要美元维持在78以下，美国就不会推出或暗示QE3。 欧债危机短期难以衍生系统性风险，长期终将解决
从短期来看，欧债危机难以衍生系统性风险，将制约商品下跌空间。
首先，近期除希腊外，法国、意大利、西班压、葡萄牙、爱尔兰国债利率大幅下降，说明市场对殴债问题的担忧有所缓解。而据IMF官员的表态，希腊下一笔IMF援助贷款有望在9月底获得批准，希腊风险难以扩散。其次，9、10、11、12月"欧猪五国"到期债务量仅在9月较大，约为616亿欧元，其中意大利占据其中的绝大部分543亿欧元，而意大利还债基本没什么问题。总而言之，短期内，欧债危机难以衍生系统性风险。
从长期来看，欧债危机终将解决。首先，法德两国正在推动欧元区成立欧元区经济委员会和督促所有成员国在明年夏天前采纳一项"成员国有义务平衡公共财政"的黄金法则，这意味着欧元区统一财政正逐步推进；其次，欧债危机本质上体现了欧元区以及以中国为首的新兴市场国家与美国的力量对比，而新兴市场国家与欧元区的力量终究要大于美国。下半年美元将在73-77之间振荡
尽管长期性因素整体利空美元，但短期内美国不希望美元跌破73，美元过度下跌将影响外国投资者购买美国国债的热情，削弱美元的国际储备货币地位，刺激国内通胀上升，削弱经济复苏势头。因此下半年，美元将在73-77之间振荡，这也将制约商品的上涨高度。
目前来看，影响美元走势的长期性因素有以下几点：2010年，美元在全球官方储备中的比重为34%，自从欧元诞生以来不断下降；美国财政赤字占GDP的比重为8.9%，是历史第二高位，仅次于2009年；美国外债占GDP的比重为97.21%，处历史高位；美国经常项目赤字占GDP的比重为3%，赤字规模较2006年的6.5%有所下降，美国个人储蓄率为5.4%，较以往有大幅度的上升；美国直到2013年才可能会改变零利率政策；2011年7月，美国CPI为3.6%，处于较高水平。
总的来看，影响美元走势的长期性因素利空利多皆有，但整体利空美元。 但短期内，美国并不希望美元跌破73。2011年4月以来，无论形势多么恶劣，美元却一直稳稳地站在73之上，原因是美国通过各种手段，如夸大欧债危机，伯南克、盖特纳在今年4月末针对强势美元的讲话，下调日本国债信用评级等来支持美元。
下半年中国经济将延续高增长、高通胀态势
下半年，中国经济高增长、高通胀态势将延续，也将制约商品的下跌空间。
中国较低的人均GDP水平、正在推进的城镇化和工业科技化、充裕的人力资本、较低的负债水平等因素决定了中国经济具有长期保持高增长的潜力。而通胀暂时还不至于大幅削弱经济增长，因此下半年，中国经济将继续保持高增长。
下半年，中国的高通胀也将延续。这轮高通胀表面上是由食品价格上涨、劳动力成本上升推动的，而实际上是由投资增长过快、财政扩张过快而导致的供需失衡。物价上涨的根源在于政府主导经济片面追求高增长，只要这种状况得不到改变，高通胀可能会一直延续到2013年。
（作者单位：海航东银期货）
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美、日经济将加速
下半年，美、日经济将加速，这决定了商品价格将有所上涨。
根据彭博经济学家的预测，美国第三季度GDP将环比增长2.1%，第四季度GDP将环比增长2.5%。日本第三季度GDP将环比增长4.9%，第四季度GDP将环比增长4.4%，增速均将比上半年大幅增加。
经济加速的原因主要有两个，一是日本灾后重建，带动相关产业恢复，而美国工业产出也从6月份开始回升；二是通胀回落，刺激消费增长。近期商品价格大幅下跌，通胀将会有所回落，这将刺激消费需求增长。如美国7月零售销售环比上升0.5%，核心零售销售（剔除汽车）环比上升0.5%，均创下今四个月以来的最高涨幅。
QE3不会被推出
下半年，QE3不会被推出，这将制约商品的上涨高度。
美国推出QE3至少需要满足三个条件：一是美国经济持续疲软；二是美国重新出现通缩风险；三是相对较强的美元。而就目前和下半年美国的经济形势来看，这三个条件都将不具备。
下半年美国经济将加速，通缩风险难以再现。美国7月CPI为3.6%，说明美国的通胀相对较高，且仍在进一步上升。随着近期能源和商品价格的回落，美国通胀将出现环比下降的局面，但是目前的通胀预期10年期国债利率与10年期国债保值利率之差仍在2%以上，所以短期内通胀持续下行、甚至出现通缩的风险的可能性极低。同时弱美元制约了QE3的推出，只要美元维持在78以下，美国就不会推出或暗示QE3。 欧债危机短期难以衍生系统性风险，长期终将解决
从短期来看，欧债危机难以衍生系统性风险，将制约商品下跌空间。
首先，近期除希腊外，法国、意大利、西班压、葡萄牙、爱尔兰国债利率大幅下降，说明市场对殴债问题的担忧有所缓解。而据IMF官员的表态，希腊下一笔IMF援助贷款有望在9月底获得批准，希腊风险难以扩散。其次，9、10、11、12月"欧猪五国"到期债务量仅在9月较大，约为616亿欧元，其中意大利占据其中的绝大部分543亿欧元，而意大利还债基本没什么问题。总而言之，短期内，欧债危机难以衍生系统性风险。
从长期来看，欧债危机终将解决。首先，法德两国正在推动欧元区成立欧元区经济委员会和督促所有成员国在明年夏天前采纳一项"成员国有义务平衡公共财政"的黄金法则，这意味着欧元区统一财政正逐步推进；其次，欧债危机本质上体现了欧元区以及以中国为首的新兴市场国家与美国的力量对比，而新兴市场国家与欧元区的力量终究要大于美国。下半年美元将在73-77之间振荡
尽管长期性因素整体利空美元，但短期内美国不希望美元跌破73，美元过度下跌将影响外国投资者购买美国国债的热情，削弱美元的国际储备货币地位，刺激国内通胀上升，削弱经济复苏势头。因此下半年，美元将在73-77之间振荡，这也将制约商品的上涨高度。
目前来看，影响美元走势的长期性因素有以下几点：2010年，美元在全球官方储备中的比重为34%，自从欧元诞生以来不断下降；美国财政赤字占GDP的比重为8.9%，是历史第二高位，仅次于2009年；美国外债占GDP的比重为97.21%，处历史高位；美国经常项目赤字占GDP的比重为3%，赤字规模较2006年的6.5%有所下降，美国个人储蓄率为5.4%，较以往有大幅度的上升；美国直到2013年才可能会改变零利率政策；2011年7月，美国CPI为3.6%，处于较高水平。
总的来看，影响美元走势的长期性因素利空利多皆有，但整体利空美元。 但短期内，美国并不希望美元跌破73。2011年4月以来，无论形势多么恶劣，美元却一直稳稳地站在73之上，原因是美国通过各种手段，如夸大欧债危机，伯南克、盖特纳在今年4月末针对强势美元的讲话，下调日本国债信用评级等来支持美元。
下半年中国经济将延续高增长、高通胀态势
下半年，中国经济高增长、高通胀态势将延续，也将制约商品的下跌空间。
中国较低的人均GDP水平、正在推进的城镇化和工业科技化、充裕的人力资本、较低的负债水平等因素决定了中国经济具有长期保持高增长的潜力。而通胀暂时还不至于大幅削弱经济增长，因此下半年，中国经济将继续保持高增长。
下半年，中国的高通胀也将延续。这轮高通胀表面上是由食品价格上涨、劳动力成本上升推动的，而实际上是由投资增长过快、财政扩张过快而导致的供需失衡。物价上涨的根源在于政府主导经济片面追求高增长，只要这种状况得不到改变，高通胀可能会一直延续到2013年。
（作者单位：海航东银期货）
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