2009年下半年以来，基于对之前各国央行大规模向市场注入流动性的考虑，有关新一轮"通胀"的观点甚嚣尘上。特别是今年一季度，随着中国和美国经济显现见底迹象、各项经济数据持续向好，"商品很可能出现新一轮牛市"的观点得到了市场上大多数投资者的响应。
　　然而，偏偏在大多数人的观点趋于一致时，市场的表现却背道而驰，难道是大家都错了？在日常生活中，我们不都明显感觉到了通胀压力吗？目前多数大宗商品价格还没有到达2008年最疯狂时候的顶部，大宗商品价格大幅回落的原因何在呢？
　　那么，通胀（指较强烈的通货膨胀，事实上我们一直生活在温和的通胀中）到底来了没有？实际上，通胀已经难以避免。首先，通胀字面含义即通货的膨胀，通货就是货币。如果商品供应量增加的幅度赶不上货币增加的幅度，商品价格自然就会上涨，这也是目前大多数人直接用通货膨胀作为物价上涨代名词的原因。在去年各国央行大幅注入资金又没有明显回收的情况下，货币供应量肯定是急速膨涨的。其次，金融危机发生后，实际财富是减少的，银行信贷的货币乘数也是下降的，在货币供应量不变的情况下，货币流通量减少导致的结果是通缩。通缩对经济的伤害更大，这是各国更不原意看到的，也是各国央行在危机时期向市场投放资金的根本原因。其实，通胀是政府能够让经济相对平稳达到新平衡的有效手段。如今，尽管中、美两国各项经济数据趋于良性，可看作是找到了新的平衡，但在全球经济仍面临种种危机的情况下，各国央行很难在短期内大规模回收流动性。因此，各国政府必须依靠通货膨胀来化解所面临的种种危局，如欧洲的政府债务问题、我国国内的高房价问题。
　　通胀如何能够演变成为大宗商品牛市呢？比较简单的推演，前文已经提过，这是市场会出现强烈上涨预期的原因。但是，目前大宗商品所面临的局面显然要复杂得多。说到这里，我们不得不提从上世纪90年代后期到2008年彻底结束的那段高增长、低通胀的"黄金时期"，特别是2002年大宗商品进入超级牛市之后。当时，即使像原油这样的基本生产资料价格都上涨5倍以上，而CPI增速极其平缓或者只是略有加速。逆向思维分析，当时的通胀速度大大落后于大宗商品价格的上涨速度，如果未来出现高通胀，大宗商品价格就一定会大涨吗？显然，通胀和大宗商品价格的关系不是表面上看到的这么简单。
　　为什么会出现那段"黄金时期"？相必现在大家基本上已经达成了共识--中国的高速发展。中国在经济发展过程中的大量廉价劳动力和国内企业承担的低廉资源成本、环境成本平抑了基础商品价格上涨对终端商品价格的推涨作用。正是基于此，才造就了大宗商品价格中枢重构的"超级大牛市"。同时，中国高速发展的"盛宴"也通过那一轮"超级大牛市"被欧美发达国家共同分享了。
　　在这样的分享过程中产生了一种不平衡，即发达国家的高消费、高工资、低产出和中国的高产出、低工资、低消费之间的矛盾。这种不平衡产生在某一阶段或许是合理的，若长期存在下去，其扭曲状态所积聚的巨大能量必然要通过某种极端方式宣泄。于是，金融危机来了。为这种扭曲提供主要支持的工具--金融借贷体系成为了被报复的对象，支持借贷的金融机构、依靠借贷消费但缺乏偿债能力的那部分个人、公司甚至国家遭受了毁灭性打击。因此，危机初期的是以各种偿付危机形式表现出来的，这也是各国央行纷纷注资纾困的动因。各国央行纷纷向市场注入资金是为了填补债务危机所产生的流动性损失。但是，注资行为的作用只是缓解流动性危机，不会触及导致危机产生的根本原因--世界经济结构不平衡。因此，我们目前所处的阶段只是暂时化解了流动性危机、看到了初步的复苏，如果后续政策不能使各种经济结构问题得到解决的话，继续注资是解决不了问题的。
　　只有当注入的资金远远大于债务危机所产生的损失时，只有当全球性的流动性过剩超越2008年年初时，才有可能出现出现强烈的通胀和商品牛市。事实上，在去年各国央行注资结束后，大宗商品价格就已迅速恢复到历史高位附近，之后出现债务危机的国家数量在不断增加，世界主要股市交易量也不及2008年之前的"黄金时期"。目前的状况是，商品"牛市"已在"通胀"预期中提前发动，但流动性仍不及2008年充裕，这恐怕是本轮"大反弹"于历史高位附近见顶的重要原因。
　　那么，是不是说一旦强烈通胀出现后，大宗商品价格就能能再创新高呢？我们并不这样认为，原因有三：
　　首先是基于对"黄金时期"牛市的认识。在上轮牛市后期，大宗商品价格显然存在不理性成份，更多是依靠过于充裕的流动性堆砌起来的。经过金融危机的洗礼后，美国政府对金融机构提出了更为严格的监管要求，货币供应量虽超过了危机之前水平，但银行借贷的货币乘数在降低，各种金融杠杆的作用被削弱，目前的市场氛围很难孕育那种资金堆砌起来的非理性乃至恶性操纵行情。今年的铜价曾接近2008年的顶部，即使经历了25%左右的回调，仍较2009年年初上涨1倍多，但通胀达到10%就已十分惊人。
　　其次，经济对于高物价的承受力仍不足。目前全球两大主要消费地--欧洲深陷债务危机，美国的情况也不容乐观。通胀虽然会使部分价格上涨，但价格上涨反过来会抑制需求。所以，供求方面将是未来一段时间抑制大宗商品价格上涨的主要因素。
　　再次，中国经济结构已经开始调整。进入2010年后，中国的调控政策频出，虽然在货币供应上仍保持相对宽松，但对房地产和高能耗产业的压制旗帜鲜明。可以肯定的是，中国政府认识到了调整经济增长方式的必要性，即未来中国经济发展模式和利益分配方式都将出现根本性转变，支持中国过去20年高速发展的廉价劳动力和资源成本、环境成本将不复存在。中国各项成本的增加同样会作用于最终商品价格上，反过来又会抑制初级商品价格上涨，这是我们之前可能不会考虑到的变化。至于是否真的会出现这样的情况，取决于中国各项经济结构调整政策的执行力度。
　　如果未来欧洲债务危机仍没有见好迹象，使得各国央行迟迟不对释放出的流动性进行回收的话，较为明显的通胀很有可能如预料般降临。但是，通胀在全球不同地区的表现形式或有不同。欧洲地区将因为本币贬值、日用消费品大量依靠进口输入，至少会在部分国家出现较为严重的滞胀；中国的通胀更多可能体现在终端商品、农副食品、生活成本（水、电、煤、气、交通费等）等方面，主要源于劳力成本和资源成本的上升，但进口基础商品的成本会因为币值的相对坚挺而受益，通胀过程有可能伴随着国民收入的同步提高；美国会因为美元对欧元的强势、对人民币的弱势及铸币税的存在而保持相对平稳，最后根据自身经济状况决定通胀的发展情况。
　　通胀之所以会出现，是因为危机中各国政府必须通过这一手段来平衡之前的扭曲状态，大宗商品价格就是一个重要的被扭曲者。从这点上看，各国政府显然也不乐意看到大宗商品价格再度出现疯涨。因此，未来通胀在大宗商品价格上的传导会有所减弱，大宗商品很难再现之前的牛市，特别是作为建筑业、制造业主要消耗的金属及大部分工业原料。不过，在整体回落之后，缺乏价格需求弹性的农产品和能源类品种存在局部走牛的可能。决定黄金价格或许不再是通胀因素，而是避险心理。




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