资产、资本市场的联动性，本周再度得以验证。前两周，股市出现狂飙式的暴跌，而商品期货市场则完全不为所动，不但以铜为代表的有色金属，以国际油价为风向标的燃油和化工类品种及以大豆、玉米为代表的农产品接连上涨，铜等品种居然还在震荡中创出反弹来的新高，更有甚者，钢材和白糖这两大品种，竟在一片哀鸿的股市环境烘托下，暴发出一波几近90度上升的短促暴涨行情。"钢糖轻飙直上云霄"，令市场人士叹为观止。期市前两周的表现，对某种植入市场理念深处预期的刚性黏合力，作了最好的展示。
　　但资产、资本市场毕竟是一个整体。本周情形就完全不一样。随着周一至周三股指的继续大幅下滑，多方力量已溃不成军的恐怖气息终于蔓延到期市，周二七个期货品种一齐跌停，到周三，连最强势的白糖也抵挡不住蜂拥而来的空单打击，不到中午即直奔跌停。股市期市的运行可以在前面加上"联袂"两字来形容，而按市场人士的话说，这是"股市寒流下的商品颤栗"。
　　我们认为，导致前两周股市期市走势分化的主要原因，在于流动性资金因素的预期变化对两个市场的不同影响。与大量信贷资金通过各种隐蔽渠道进入股市不一样的是，极高市场风险系数的期市，基本上对这部分性质的资金，构成了足够强大的威慑，因此，货币政策操作上的微调，可以动摇股市的投资信心，却并不会对期市上的存量资金有什么大的影响。
　　其次，各国政府为经济复苏而纷纷作出的货币流动性宽松举措而导致的未来通胀预期，对股市期市的放大效果也是不可同一而语的，股市价格是上市公司未来收益的贴现的加权平均值，未来的通胀对相当部分中下游产业的成本构成将形成严重的消极影响，但对于期市中的大宗原材料价格，却是几乎有百利而无一害的推动。
　　本周期市的大幅调整，无疑是由于股市空方力量渲泄的传导所至。但是随着股市第一阶段大幅剧烈杀跌的结束，期市的运行接下去可能会有一个暖意的结果。
　　首先，工业品期货价格不太可能继续大跌，我们从周四股市的绝地反击上，可以清晰地看到煤炭、石油和其他资源类板块依然具备十足的上冲弹性。在可预见的时间里，国际油价将持续在70美元上方停留，这中间有美国衰退前景有所好转的推动，更是中国庞大后续基础设施投资的作用。1～7月份，中国新开工项目计划投资额同比增长83%，如此巨大的前期投入必须有一个连续的后续配比投资，否则将形成不可承受的工程进度裂口。因此，我们近期看到了中国月度铁矿石进口量已达到历史最高区域的5800万吨，我们看到了历经艰辛的中石化以72亿美元的巨大代价收购了Addax石油公司，中石油以413亿美元购买了埃克森美孚的液化天然气产品，实际上都是中国未来的持续巨额投资的资源外围保证。从这些消息上可以作一个推断，经过充分调整后的工业品期货价格，依然将走震荡上行之路。
　　而农产品也不存在继续下跌的可能。白糖除了天气因素之外，如果国际油价能保持如我们所预测的水平，则巴西甘蔗用于乙醇的比例还将提升。而大豆、玉米等主流品种，虽然美国主产区有可能创下历史最高产量，但巴西、阿根廷的产量却将大幅减少，从而形成有力的抵消，另外，四季度国内可能重启新一轮国储收购，也是托住农产品期货价格底线的支撑力量。
　　股市的疾风暴雨式的大跌阶段可能已经过去了，虽然在全部中期均线系统的压制下还会有下探过程，但是10月临近的敏感时间窗口、创业板和新股发行的需求，以及流动性收缩不至于过于剧烈，这三大因素决定了股市再度下跌幅度有限，期市则有可能基于同样的理由而与股市节奏重新合拍。

□ .陆.成.渊　 .钱.江.晚.报