政府投资是逆周期操作最主要手段

　　2009年CPI估计在2.4%左右,这为货币政策,特别是利率政策的调整创造了空间

　　未来两个月,宏观政策将进入敏感期。十七届三中全会已于10月9日召开,中央经济工作会议也将于11月召开,这些会议做出的重大决策和宏观经济调整将对明年中国经济走势产生重大影响。

　　政策调整势在必行

　　在当前情况下,如果2008年、2009年宏观政策不做调整,即维持利率水平、货币供应量和信贷政策不变、房地产市场政策不变、财政政策中性政策不变,那么,2009年经济增长将在今年的基础上继续大幅下滑至7.5%左右。这显著低于潜在增长水平,就业压力加大,产能过剩、企业经营状况恶化等矛盾将凸现出来。

　　我们做出这种判断的原因有三:首先,在全球经济放缓的情况下,外需对中国经济增长的贡献将大幅下降；其次,房地产投资和外需增速下降将导致制造业增速快速下降,导致2009年城镇固定资产投资增速下滑至18.8%；第三,投资下降将导致就业和居民收入增长下降,从而影响消费增长。

　　因此,我们判断,如果2008年年底和2009年年初不出台扩张性财政政策和货币政策,同时不再延续2008年的强力支持消费增长的政策,那么,由于房地产投资减缓和外需减弱造成的经济增长将继续快速下降,增速将下降至7.5%左右,其中国内需求增速下降至7.8%左右。

　　显然,这是我国政府所不愿见的,也是可以部分避免和缓解的,其关键因素就是现有政策需要做出重大调整。而在这种情况下,2009年出现政策调整将势在必行。

　　确保内需稳定最有效

　　随着“中国减速”的预期逐步加大,2009年,困扰中国的通货膨胀将消失,中国经济出现过剩和通缩的风险反而在加大。因此,确保内需稳定是抵御外部冲击的最有效方法,短期内比较现实的选择仍是稳定投资增长。

　　要想确保内需稳定,2009年可供调整的政策包括取消信贷控制、降息、减缓人民币升值、加大财政支出用于基础设施建设和消费、减税等多种方法。其中,取消信贷控制有可能很快实施。

　　可以预计的是,2009年通货膨胀压力将缓解,我估计CPI在2.4%左右,这为货币政策,特别是利率政策的调整创造了空间。当前,一年期贷款利率为7.2%,存款利率为4.14%,预计2009年CPI下降4个百分点左右。如果利率政策调整是对称的,并且考虑产出水平可能低于潜在水平,2009年的利率就还有200个点的下降空间,保持真实贷款利率在3%左右较为合理,而存款利率下调130个基点较为合理。

　　财政政策重点为基础设施建设

　　在有效需求不足的情况下,增加政府投资是逆周期政策操作的最主要手段。2009年,财政政策可操作的空间更大。由于外需下降及房地产投资下滑,此时政府加大基础设施投资既可以减缓经济下滑和增加就业,也可以消除基础设施供给不足的瓶颈。因此,财政政策的重点方向是基础设施建设,政府有必要和可能额外增加基础设施建设投资4000亿元。

　　我们判断,按照正常的增长速度,2009年城镇基础设施建设将增加投资7000亿元,加大投入的领域包括铁路、水利环境、城市公共设施、城市交通等,而四川地震后的重建也将导致基础设施建设的投资大幅增加。

　　除此以外,还将额外增加基础设施投资2500亿,农村基础设施建设1500亿,同时减税2000亿左右。

　　另一个扩大内需的方向是增加消费性支出,可能的额度为1000亿元。值得注意的是,由于完善福利制度是长期政策,容易制度化,对于这些政策的推出,政府会比较谨慎,短期迅速扩大的可能性并不大。2008年,教育、社会保障和就业、医疗卫生支出增幅都在20％以上,2009年这些领域的支出还将继续提高,我们预计在增加20%的正常水平的基础上,还将再增加1000亿左右,而城市廉租房建设可能是重点支出方向。

　　减税的方向包括增值税改革、中小企业税收改革等措施。这些税收的减免发生在企业所得税之前,那么,这等同于降低企业的财务成本开支,这对企业的投资是一个促进因素。

　　加大财政支出可能面临的问题是收入增速赶不上支出增速而造成巨大的财政赤字,但这是有效需求不足状况下的必然现象,中国目前的财政还是很健康的,未来在经济周期的上升阶段可以解决这些财政问题。根据我们的财政方案估计,需要额外增加支出4000亿元,加上减税2000亿元,估计将造成2009年的财政赤字5600亿元,占2009年GDP的比重大约为1.75%。从国际的情况来看,这也是可以接受的赤字水平。

　　农村经济改革影响不可低估

　　2009年促进经济增长的因素还来自制度变革,特别是农村经济改革激发出的经济活力不可低估。2009年农村改革的方向是延长承包期和实现土地流转,加快城乡一体化建设。前两方面的改革可以从以下三个方面促进经济增长:一是加大对土地的投入,提高土地的生产效率；二是土地流转将带来规模经营的扩大,从而拉动对农业相关资本品的需求；三是优化要素组合,提高全社会的经济效益。

　　宏观政策决定2009年经济增长能够维持在多高的水平上,各项政策是否用足则取决于政府的态度,如果上述政策能够得到一定程度的实施,即:贷款降息162个基点,升值2%；额外增加城镇基础设施建设1500亿,额外增加农村基础设施建设1000亿,同时减税1000亿,额外增加消费性财政支出1000亿元。那么,2009年中国经济可能保持9%或接近9%的增长。经济增速下降幅度较大(经济底部)的可能性将出现在2009年上半年。

信息来源：理财周报