本周是原油价格摸高147美元以来第二周，截至周四原油创出7周来新低123.56美元，连续两周原油价格的跌幅已达16%。无论商品牛市是否已经结束，把这波下跌行情界定为中期调整的话，投资者是不会有太大异议的。
　　
　　国际商品市场连续下跌过程中的恐慌情绪，我们可以从美国NYMEX原油期货市场资金的大量逃逸看出来，WTI原油期货连续两周价格下跌16%的过程中，持仓量从7月11日的1356029手降至7月23日的1218753手，持仓量累计下降137276手，降幅达10.12%。

　　然而7月中旬至今的商品市场中期调整行情，还是与3月份的中期调整行情表现出了截然不同的特征。最大的区别在于3月份调整行情在国内外市场的表现均是崩溃性的，而本轮行情则是国内商品市场不仅表现出了明显的抗跌性，多头不仅没有在下跌过程中止损，甚至在大豆、天胶等品种上还继续保持逼空的企图。

　　与CBOT大豆同期17%的跌幅相比，大连大豆901合约跌幅为14.5%。与伦敦3月铜11.72%的跌幅相比，沪铜810合约同期跌幅仅6%。与原油期货两周来16%的跌幅相比，上海燃料油期货同期跌幅仅8.58%。以上商品市场三个代表性品种在本轮中期调整行情中，均体现出相当的抗跌性。从国内相关品种持仓量看，大连大豆期货持仓量从7月9日的604000手至7月23日的747000手，增仓达14万多手。在伦敦铜本周三开始展开新一轮下跌的过程中，上海铜期货持仓量在本周最后两个交易日累计增仓13600手，在伦敦铜自3月份第3次下破8000美元的过程中，国内多头果断抄底，并且似乎显得相当有信心。

　　再来看国内2008年多空分歧最大的品种——白糖，在6月25日至7月25日一个月的时间里，白糖主力901合约价格从3800元一线跌至3400元以下，但白糖期货总持仓量同期增加了19万手之巨。白糖期货市场多头阵营面对巨额的浮动亏损依然顽强抵抗，空头则不得不将这场博弈继续进行下去。

　　从期货市场价差结构来看，国内大豆期货与天然橡胶市场尽管经历了近期的调整，但价差结构依然维持着典型牛市的反向市场的价差结构。尽管有基本面历史性低库存因素的支持，但我们仍然能看出多头资金刻意为之的明显的逼空意图。

　　综合以上分析，尽管国际商品市场进入典型中期调整，但国内商品市场浓重的“牛市情结”依然挥之不去，并存在随时转入反攻的可能。预计即将到来的一周的行情将决定上述市场顽强的多头阵营的命运。

　　如果国际商品市场能有一周较为像样的反弹，则国内相关市场多头阵营的资金压力短期内可有明显缓解，如果原油与美豆进行弱势整理之后再次展开下跌，则国内大豆市场及相关市场崩溃性行情的一幕可能再次出现。

　　（作者为海通期货研发总监）

信息来源：第一财经日报