股市面临“产业”结构调整

8月大盘在奥运“维稳”声中再下台阶，其中上证指数大跌15.22%，深证综指更是暴跌22.39%。但值得关注的是，与前期跌势中个股均随大盘泥沙俱下不同的是，8月个股出现明显的分化，且涨跌呈现较为明显的风格特征。统计数据显示，A股市场进入熊市的第二阶段即结构调整阶段。而从历史经验可知，熊市的第二阶段个股股价将面临一轮“裂变”，即个股不再普跌或普涨，而会出现“冰火两重天”的走势。

尽管大盘整体估值已趋合理，但估值的结构性矛盾依然突出，即一些前期游资炒作过度的题材概念股、亏损股、三线股以及小盘股估值仍明显偏高。股价将面临一轮深刻的结构性调整，一些估值仍明显偏高的个股仍将会大幅下挫回归价值，而一些有估值比价优势的个股有望走强于大盘。因此，操作上，投资者应转变投资理念，顺“势”调整持股结构，即趁反弹逢高减持估值偏高的个股，转持一些已具估值比价优势的价值股。

在出口增速明显回落和政府治理通货膨胀实施紧缩政策的内外双重压力下，目前产业结构调整已悄然展开。因此，股市不仅面临股价结构的调整，同样也面临着“产业结构”的调整。产业结构调整本身是非常复杂的，各产业之间的供求状况变化是相互作用的，我们试着从出口环境的变化、金融资本的流动、基础原材料产业的变迁以及制造业承受的压力等方面描述本轮产业结构调整的轨迹，从中把握股市“产业结构”调整的机会及回避相应风险。

（1）房地产行业步入周期性调整迹象明显。房地产行业的景气变化波及到上下游诸多产业的周期性变化。房地产行业一直是拉动中国经济增长的主要产业，其与建材、金属、电力、化工、运输、家电、家具、装修、金融等诸多行业紧密联系。房地产行业的波动必然影响到其上下游产业链，尤其是房地产行业出现明显的景气周期回落的情况下对很多行业影响较大，甚至互为因果关系。

（2）电力行业先行调整导致有色金属等行业先于其他基础原材料产业调整。由于以电力等为代表的公用产品价格是构成CPI指数的重要组成部分，政府本轮调控通胀选择了以电力、成品油等价格实行管制的办法控制CPI不过快上涨。因此在煤炭、人工等行业成本大幅度上涨的背景下电力产品价格涨幅较小，电力行业已经出现全面亏损的局面。发电行业机组规模利用小时数持续回落的情况下，电力行业对电力设备以及煤炭需求的增速方面也出现回落。

有色金属行业先于其他基础原材料产业的调整。有色金属行业的调整一般以铜行业的调整为标志，而铜主要用于电力设备制造，因此电力设备产量增速的变化对铜行业的景气影响较大。根据WIND数据统计，2007年初以来电力设备产量同比增速从接近50%回落到目前基本停滞不前的状况，预示着电力行业非常不景气。由于成本推动的影响，铜行业主要企业毛利率快速下降，利润出现明显回落。

（3）钢铁行业进入调整不可避免。超过50%的钢铁产品主要用于房地产建筑行业，房地产投资增速没有回落的情况下，钢铁行业还可以转移成本提高的压力，例如铁矿石价格的连年暴涨都基本上通过提高产品价格的方式转嫁给了下游，如制造业。但是在预期房地产增速可能回落的情况下，这种成本转移能力将明显下降。下游制造行业已经难以承受成本的价格继续提高和产品市场销售景气的双重压力。我们认为钢铁行业的调整将不可避免，只是时间迟早的问题。

（4）高企的石油价格对于煤炭、化工、汽车等产业影响很大。煤炭行业属于基本市场化的产业，一般跟随原油价格的涨跌而涨跌，因此煤炭行业的景气与石油市场的环境变化紧密相关。我们认为原油价格可能维持在目前高位盘整的格局，因此一段时间内仍然是高油价、高煤价。石油煤炭的价格短时间内的高企对化工、汽车的负面影响依然存在。化工行业的成本依然较高，对下游制造企业成本继续构成压力。产品油价格改制的落后，成品油价格还有预期上调的空间，因此对汽车行业的消费影响很大，汽车行业已经出现产销率持续下滑的局面。汽车产业的竞争压力将逐渐传导到钢铁、有色、制造业等多领域。

（5）水泥建材。受房地产行业景气预期的影响产量出现同比回落水泥、玻璃等建材市场与房地产行业关系紧密，建材行业的景气将随着房地产行业的调整也将出现调整。

（6）PPI指数暴涨压缩制造业利润空间。目前数据统计显示2008年7月工业品出厂价格同比达到10%，其中生产资料出厂价格指数更是同比接近12%。而对生产价格指数影响较大的采掘工业出厂价格同比上涨34%，原料工业价格指数也超过同期生产价格指数。这些数据显示制造行业正面临着成本快速上涨的巨大压力。加工价格、出厂价格指数涨幅明显落后说明制造行业无法顺利转移成本快速上涨的压力，制造行业利润受到严重挤压。

投资者可依据产业结构调整的轨迹，从中把握股市“产业结构”调整的机会及回避相应风险。重点关注的行业主要包括新能源、医药、商业、食品饮料等受到周期性调整影响较小的行业；尽量规避房地产、建材、钢铁、煤炭以及制造业等面临的产业结构调整带来的市场压力。

寻求景气度向好行业战略机会

“维稳”的奥运行情之后，奥运板块和农业股持续下跌，8月份市场在“维稳”的基调下，并没有迎来预期的反弹，而且奥运期间前期大幅炒作过的奥运概念股跌幅较大。市场在弱势格局下，板块、主题投资、热点概念的追捧力度在当前的市场中仍显得比较突出。奥运概念板块普遍业绩平平，而且奥运对于市场中的奥运板块个股及行业的影响低于预期，挤泡沫行情在奥运开始时候拉开序幕。

对于农业股来说，由于国际原油及大宗商品价格大幅上涨，粮食价格上涨使得市场对农业股的关注程度有所增加，行业中上市公司总市值偏低，宜于资金进出。但是经过大半年的炒作之后，很多农业股价格高企、估值已经明显偏高，因此在市场走势再次出现下行时，连续高换手率的农业板块也成了领跌品种。

后期更多关注资金供需措施出台。近期管理层出台了多项措施，如增加5%的信贷规模、停止征收个体工商管理费和集贸市场管理费、减免其它税费等，这些预示着推动经济增长的一系列举措已经开始。此前分析管理层对市场风险关注度近期虽然持续提高，但是包括抬高再融资门槛、提高分红送配比例、IPO融资额度有所降低，但是并没有真正影响市场资金供需关系强有效的措施出台。

在1994年325点时候，管理层发布暂停IPO、发展共同基金、机构融资的“三不政策”救市；1997年“十二道金牌”；1999年底部时候允许三类企业入市、“恢复性上涨的社论”；2005年998点低点时宝钢股份和长江电力大规模性增持、允许基金公司股票抵押融资等，这些措施多数是从市场资金供需角度出发，针对性的效果非常明显。因此，后期我们需要更多的关注管理层出台有实效的资金供应方面的政策措施。

目前持续地量减少市场做空的力度。在后奥运时期，短期在没有政策性实质利好的环境中，行情保持持续低迷的走势。8月20日大盘在各种“坊间”传闻利好下的暴涨，可以明显看到场内外缺的不是资金，而是人气。从机构主力资金流向中也能发现，近期地量成交的市场中，主力资金呈现净流入状态，尤其是大盘蓝筹股显示资金持续流入。

前期我们分析的油价在第三季度调整、CPI回落、通胀压力减轻，在经济下行风险下的宏观紧缩政策也多少有些松动，这些基本面要素的转变都没有能阻止市场中枢的进一步下滑，甚至在“维稳”的奥运行情也没有带来久盼的小幅反弹。那么，我们现在所要关心的是，市场在地量之后再创出地价的可能性。

行业配置思路。

1.上市公司中报业绩有望降低市场悲观预期。但全年业绩仍处于下调过程中截至8月25日，共有1178家公司披露半年报，占全部上市公司总数的72.81%。已披露半年报的上市公司上半年净利润较去年同期增长了30.21%，总股本加权每股收益为0.238元，同比上升19.6%，净资产收益率为8.7%，同比上升0.17%。其中88.03%的上市公司实现盈利，66.55%的上市公司净利润较去年同比实现增长。

净利润增长率幅度较大的行业有：农林牧渔、通信、煤炭、化工和银行业。电力行业、石化、电子元器件行业净利润跌幅居前。根据最新一致性预期，沪深300指数综合预期2008年净利润同比增长19.62%,2009年同比增长24.6%。净利润同比较上月底预测值下降0.3%，POE一致性预测下降0.15%。上证A股指数2008年净利润同比增长22.79%，比上月底下调了1.19%个百分点。

2.行业一致性预期调整。近一个月以来行业一致性预期调整最大的行业分别是电子元器件、公用事业、有色金属、化工和房地产行业。调升幅度较大的行业分别是交运设备、综合和食品饮料行业。

3.在景气度向好的行业中寻找战略投资机会。如果说上半年由于CPI 高企，行业中的机会多集中在抗通胀的品种上，那么随着国际油价调整、大宗商品价格回落，国内通胀压力降低，第三季度行业投资视野应该多选择景气周期向好的行业。

基于2008－09年行业盈利预测数据，适当提升弱周期内需消费服务行业如：医药、零售百货、旅游、电信运营、信息服务、金融服务等行业的关注力度。(齐鲁证券)

信息来源：证券日报