对近期全球宏观经济及各商品走势浅析
　　近期，国际大宗商品价格普遍暴跌，原油、黄金大幅下挫，同时金属、农产品价格短期内跌幅也较为罕见。汹涌的跌势逐渐动摇了市场对于后市商品是否还能保持牛市运行的信心。那么，几年来形成的商品大牛市真的就这样结束了吗？下面我们将通过对于市场宏观运行环境，以及各个商品自身影响因素等方面的分析，简述未来整个市场的运行趋势，以及各商品自身所具有的特点。

　　近期宏观经济及市场变化：

　　对于前期因美国次级债危机所引起的经济动荡，目前仍不乐观。近期美国2家大型房贷公司又出现大幅亏损，另外1家银行破产，使得次贷危机对美经济形成了新一波的冲击。同时令股市下跌，经济前景暗淡。美国房地产市场的低迷局面短期内应还会继续，而美国次贷危机导致的经济疲弱以及高通胀逐渐传导至欧洲等全球其他国家。欧洲央行(European Central Bank)行长特里谢(Jean-Claude Trichet)近期意外地警告称，欧元区经济存在严重下行风险。

　　特里谢的讲话降低了市场对于欧洲央行短期内加息的预期，同时，市场预期欧洲央行甚至会考虑降息以刺激经济。稍早时候，美国财政部长保尔森表示，强势美元对美国利益至关重要。他并称，美国经济的潜在实力和旨在鼓舞人心的政策都会在汇市当中得到反映。而美联储主席伯南克7月初时候在国会作证时有关经济增长风险和通胀风险均在上升的言论正在变为现实。随即美联储在8月5日的政策制定会议上决定维持基准利率2％不变。同时，市场预计美国将在今年下半年至少加息一次。而近期美国最新就业数据不像经济学家此前担心的那么糟糕，同时全国制造业活动保持稳定。

　　这样一来，尽管美国金融业和房地产业仍然脆弱，但由于全球其他经济体似乎也将遭受同样的冲击，甚至可能出现更加糟糕的情况。同时美国近期经济数据疲弱，但好于预期。在这些因素的共同作用下，美元自7月中旬开始持续反弹。截至8月11日，美元指数短期内快速升至自今年2月份以来的最高位。这一过程极大地压制了之前存在于商品市场中的多头投机资金，以及之前因美元贬值转而买入商品保值的资金，令这些资金开始撤离商品市场，从而打压了商品期价。

　　这一过程加速了商品价格的下跌速度，而商品价格的下跌使得通胀预期减弱，进而更加刺激了美元的涨势。同时，美国商品期货交易委员会(CFTC)宣布，将对包括原油期货市场在内的几乎所有市场展开全面调查，以搞清是否存在被操纵的现象。8月6日，美国期货的最高监管机构美国商品期货交易委员会(CFTC)发布消息说，在调查石油期货价格是否被投机客操纵的调查中，有重大发现--一家“超级”石油投机交易商，总共持有高达3.2亿桶的巨额原油期货头寸，相当于近5000万吨原油。之前该交易商是以“行业交易商”(commercial trader)的身份进行交易。因此，之前CFTC统计的“非行业交易商”(non-commercial trader)--也就是投机头寸统计里面并未能显示出如此之大的投机存在。而这次原油市场中的“超级投机客”被爆出，不仅影响原油市场，同时也给予存在于其他商品中的投机多头以沉重的打击。所以近一段时间以来，市场内的投机多头头寸纷纷减仓离场，NYMEX原油市场中的投机净头寸更是减至净空状态。

　　因此，可以说美元的连续大幅反弹，加之CFTC对于市场投机行为的打击，使得之前商品价格大幅攀升过程中存在的投机泡沫被刺破，短期内造成了期价加速大幅下跌的现象。由于不同种类的商品之前上涨所形成的投机溢价不同，所以这次多头资金的撤出对于商品价格的影响程度各不相同。当然，本轮的下跌亦不是完全由投机泡沫破裂所致。所以，接下来我们将在目前的宏观经济与市场变化大背景下，就各不同商品的影响因素分别进行描述。

　　原油：

　　前期地缘政治危机、美元下跌等因素再次推升原油价格升至每桶147美元以上的新纪录高点。但同时，美国次贷危机对美经济形成新一波的冲击，令股市下跌，经济前景暗淡。过高的油价开始真正滴抑制市场需求。前期东南亚各国纷纷取消或减少成品油补贴，中国亦大幅提高了成品油价格，同时，欧美等发达国家也有组织地展开了抵制高油价活动。

　　另外，如前所述，在CFTC严查市场投机行为以及美元连续反弹的情况下，近期NYMEX原油市场中的投机多头头寸大幅减少，目前已经转为净空。这一转变不但大幅削弱了油价上涨的动力，而且增加了价格的下行要求。令目前的油价对于利多信息反应迟滞，而对利空却反应迅速。同时，美国参议院民主党议员于7月下旬投票批准旨在抑制能源市场上投机活动的一项立法列入议程。这项立法要求美国商品期货交易委员会限制原油和天然气期货市场上的投机性交易，还要求能源市场提供更多报告以防止操纵市场行为的发生。另外，继布什总统要求美国国会通过开采近海石油决议之后，民主党候选人奥巴马也表示，未来或采取释放战略石油储备的手段以压低油价。这意味着下半年美国大选临近，共和党和民主党正在像我们之前预期的那样出台一些压低油价的政策以吸引选票。

　　但高油价是否就此破灭我们还不能过早的下定论，因为市场上还存在很多诸如伊朗、尼日利亚等地缘政治的不稳定因素。且近期俄罗斯和格鲁吉亚之间的战事正在升级。另外，全球经济的恢复速度也决定着油价回调的幅度。同时，6－10月是大西洋飓风季节，而前期油价突破50、70美元等重要关口都和飓风的破坏有关。再加之全球范围内对于原油的需求还是呈现出比较强的刚性的。在近期油价回落至120美元后，美国汽油消费开始出现回升的迹象。因此，可以说之前存在于原油市场中的投机溢价泡沫已经破裂，目前的油价正在回归基本面过程中。不过由于原油作为战略物资的特殊性，加之美国经济疲弱，美元连续走强可能较小等原因，预计原油价格在一定时期内还将高位运行。目前油价跌倒110美元附近将遇到较强支撑，短期下破100美元关口并不容易，因此，后市宽幅振荡的可能较大。

　　黄金：

　　伴随着全球经济的每况愈下以及油价自高位的大幅回落，商品市场展开了深幅下跌。美元连续走出上攻行情，金属、能源、农产品走出不同程度的回落，金价在美元反弹4%幅度的情况下，近期加速下行跌幅达到8%以上。主要原因是由于美国以外央行的侧重点开始从通胀上行风险偏移至经济下行风险。在此大背景下，包括欧盟在内的国家的利率前景受到质疑。受美国与主要经济体息差缩窄的预期与油价回落提振，美元兑其他主要货币全线飙升，连续突破多个重大阻力位或整数关口后扶摇直上，颇有一改多年颓势的气魄。伴随着经济的加速降温或下滑以及油价的回落，在美联储暂停降息之际，其他主要经济体的抗通胀战线发生偏移，关注焦点更多转向经济下行甚至是衰退的风险。

　　欧洲央行(European Central Bank)行长特里谢(Jean-Claude Trichet)上周四意外地警告称，欧元区经济存在严重下行风险。特里谢的讲话降低了市场对于欧洲央行短期内加息的预期，同时，欧洲央行甚至可能考虑降息，也就是从上周四开始，美元开始加速上行。尽管美国金融业和房地产业仍然脆弱，但由于全球其他经济体似乎也将遭受同样的冲击，甚至可能出现更加糟糕的情况，这将令这些国家的货币走软。而且，欧元和其它货币近期的技术面已经快速恶化，有可能进一步下跌。上周的强劲走势暗示美元已最终扭转多年来的跌势。

　　但是对于次级债的危机，目前仍不能盲目乐观，美国房地产市场的低迷不会迅速结束，但是全球经济下滑已经成为定局，对于经济的不确定存在，但可以确定的是由于发展中国家劳动力成本的不断提高，以及能源、粮食供给的不确定性长期存在，温和通胀在较长时间内仍然会存在，支撑商品价格的基础还未动摇，只要全球经济不出现大的波动及衰退，黄金牛市仍可延续。

　　铜、铝、锌：

　　进入2008年7月份以来LME铜价位区间一直处于震荡寻底状态，主要原因是由于预期美国基准利率水平未来升息的可能性加大，美元将改变弱势状态，进而导致大宗商品价格全线回落，同时美国经济低迷，及中国实施从紧货币和财政政策也导致经济软着陆，这些都使得市场处于转势的边缘。与此同时伦敦铜库存开始增加直接造成了伦敦铜现货强升水大幅缩小，但上海铜库存仍持续减少，且三大交易所的显性库存只有19万吨左右，仍属于低库存范畴。虽然从目前系统市场特征来看，铜市场形态处于矛盾状态，既有转折窗口的特征，又仍具有部分牛市特征，但明显已经形成了下跌动能，这种下跌力量可能已经具有突破整体市场几年来已经形成的长期支撑线的潜能。也既是，铜仍具有某些牛市特征，但上涨压力已经逐渐增大，开始失去持续上涨的动能，特别是关键的牛市特征正在丧失，铜市的运行到了重要的转折期窗口，如果7400一线被有效击穿的话，我们需要重新审视市场。

　　中国的需求力量是铜牛市存在的重要基础，目前铜市场进口贸易条件和现实都无法证实中国需求力量的存在，只有市场下跌到一定程度，中国需求力量才能重新显现，到时，我们才能重新审视中国需求力量是否发生了质变，如果未发生质变，则牛市继续存在成立的基础；反之，市场逆转。而市场下跌到的“一定程度”，我结合进口贸易条件和技术层面进行测算，7400美圆是最小实现值(沪铜滞跌是重要前提)。

　　同时，全球宏观经济经济进入调整期将继续压制铝价。铝供大于求的局面没有改观，对铝价不利。中国氧化铝继续过剩，电力紧张仍将延续。总体上，宏观经济前景黯淡和供大于求的局面将继续压制铝价，不过目前铝价有望得到成本方面的支撑，整体上铝维持弱势整理的可能较大。虽然目前沪铝价已经接近成本价(18500元/吨左右)，但是随着中国铝业不断下调氧化铝价格，以及原油等能源价格不断下滑，沪铝成本价未来存在下调的可能性，所以短期不排除铝价下破成本价的可能性，市场将持续弱势。

　　沪锌近期连续下破15000、14000元整数关口，除供应充裕外，整体经济的低迷仍然无法提振锌短期需求，待奥运会后中国需求的力度能否提振，成为锌价主要动力来源。中国锌产能的肆意扩大已经使多数中小企业面临生产成本危机，弱势锌价下，竞争实力弱的中小企业面临破产倒闭或被兼并的风险，也许只有到那时，锌价才会真正见底。技术上看整体技术分析保持看空，近期延长的盘整形态确认完成，主要的下跌周期看来已经重启。预计锌价将迈向13100/13300元，然后是12200/12400元，反弹可能剧烈，但只是短期调整。强劲的阻力在14400/14500元，然后是14900/15100元，只有重新突破此区域才能缓解目前的下跌压力，并重返之前的区间形态。预计锌价仍将延续弱势，未来底部区域仍将继续探明，重心下移。

　　总之，虽然原油及各大宗商品最近大幅下跌，且美元大幅上涨，但由于美国及全球利率水平仍较低，对于基础金属，还无法判断牛市是否已经结束，可以肯定的是，市场确实到了重要的转折期窗口，但这一窗口是否能从此打开，还需要进一步观察。

　　天然橡胶：

　　近期国际原油价格冲高回落，尤其是从7月中旬开始的快速下跌极大地打击了天胶市场的多头人气。而从市场供应来看，本月东南亚主产区天气改善，产量逐步恢复，慢慢接近以往同期正常水平，令现货价格出现松动。因目前处于全球最大产胶国－泰国一年中最高产的季节。就目前情况来看，后期主产区产量有望进一步增加。但目前台风季节来临，可能泰国、马年西亚及国内的割胶总量还会受到一定影响，进而对现货价格形成一定支撑。

　　另外，受到近期美国经济下滑，以及高油价的影响，全球新车销售放缓，对全球经济成长前景日益悲观的预期仍在蔓延。同时，上半年中国汽车产销同比亦出现下滑，轮胎出口同比下降。在奥运前期，中国商家进行了集中采购，因此料短期内中国不会进行更多的采购活动。再加上目前处于行业淡季，预计需求会出现一定抑制。

　　原油价格在前期油价大幅回落后，短期内继续快速下跌的可能性正在下降。料逐渐走稳的油价会减少前期大幅下跌过程中对天胶以及其他商品的压制力。而合成胶市场目前多空交织，但受原材料的高位支撑，价格料会延续较高水平，成为天然橡胶价格的支撑因素。而目前市场库存出现止跌反弹的趋势，将对近期行情压制较为明显。但总量仍较小。从近日情况来看，近月合约持仓开始出现松动，逼仓可能性正在下降。而前期买近抛远的操作已令809和811合约价差达到近-4000元/吨的水平。因811月合约前期已经预先回落的较多，从与合成胶以及天胶现货差价来看，虽然9月合约的松动短期会再次拉低11月合约价格。但即便下跌，预计811后期也会逐渐抗跌。而近期胶价的大幅下跌还并不能表明其牛市已经结束，还要看后市在价格较低水平时的市场需求状况。

　　LLDPE：

　　随着7月11日纽约油价创历史新高每桶147.27美元以后，国际原油期货市场经历了有史以来最为惨烈的下跌行情，截至8月11日，国际油价已经回落至114.5美元附近，跌幅逾22%。随着国际原油价格的持续下滑以及美元的连续反弹，商品市场整体跌声一片，作为原油的衍生品，LLDPE更是“受伤”最深，因原油市场的走势直接影响到LLDPE的生产成本。此外，国际油价的大跌使LLDPE市场心理备受打击，在下游消费不济和原油暴跌双重利空的重棒打压下，连塑料期货此间追随国际原油期货市场自15030元最高价跌落至12375元，下跌2655元。

　　基本面情况，目前中石化LLDPE库存居高不下，供应依旧充足。而下游需求面却出现较为严重的危机，作为农膜生产大省之一的山东省，入夏以来遭遇了10年以来最大的电荒，下游工厂由于受电力供应紧张影响，部分农膜厂停车，整体农膜生产订单清淡，农膜经销商观望心态较重，厂家开机率持续在20%以下，这严重影响下游对原料的需求。与此同时，由于奥运的关系，河北周边厂家生产也受到严重影响，多数厂家停机，这对目前的原料市场更是雪上加霜。为了拉动市场需求，中石化开始大幅降价促销举措，市场陷入“降价―倒挂―再降价”库存却持续增加的怪圈。贸易商认为目前石化选择减产检修是较为有效的措施，8月11日，市场关于石化减产传言得以部分实现，其中齐鲁LLDPE装置停车，天联LLDPE每日减产70-90吨。面对目前的高库存、低需求，此次减产对连塑料期货市场产生些许利好。从盘面上看，连塑料受减产消息支撑，呈现小幅回暖。

　　综合来看，消费不济和原油暴跌双重利空严重打压LLDPE市场，短期内振荡下跌的走势恐将难以改变。随着东北地区需求的冬季农用膜在9月初即将开机生产，届时市场对LLDPE的需求或许从持续不振的低迷态势中呈现逐渐好转的局面。从长期来看，在国际原油期货尚无实质性改变的背景下，连塑料期货市场涨势依然可期。

　　白糖：

　　由于甘蔗、甜菜既可以用来生产食糖也可以生产乙醇，所以食糖具有部分能源属性。虽然近期国际原油价格明显回落，但是还不致于影响到对于乙醇的消费，特别是甘蔗乙醇的成本显著低于玉米或其他谷物所生产的乙醇，所以糖价受原油下跌的影响可能有限。不过，还有一个因素不应忽略，市场传闻由于糖市具有能源概念且监管相对宽松导致部分基金自油市撤出转战糖市，若确实如此可能会人为强化糖油两者的关系。相对来说食糖本身的供求关系对于价格的影响更加直接。在国际市场上，由于2007年下半年美国11#糖指数长时间在10美分上下徘徊，市场价格已经低于生产成本，这导致印度等主要产糖国减少食糖生产，天气因素导致巴西甘蔗糖分下降也造成减产预期，权威机构认为到2008/09年度国际食糖将由过剩转为供需基本平衡，而未来还存在供应短缺的可能。因此，自2007年底国际糖市开始走强。

　　国内外食糖市场存在差别，自今年6月以后两者价格走势出现背离。美国11#糖指数自11美分/磅一路反弹到15美分附近，而郑州白糖指数却从3800元左右逐渐下探到低于3300元。由于国内甘蔗生产乙醇还处于实验阶段，食糖本身的供需形势对于糖价影响更大，2007/08年度预期过剩超过百万吨造成现货价格下跌到2800元/吨，但低于成本价的情形不能持久，所以远期合约一直稳定在3200元以上。即使如此，考虑到生产资料上涨今年的产糖成本肯定会有所上升，这样看如果远期糖价低于3200元将会挫伤糖厂的生产热情，也会影响到蔗农的利益。所以，未来糖价存在一定的上涨空间。

　　大豆、玉米：

　　对于农产品7月的暴跌，我们且从供需、资金面以及国际商品的整体走势来分析一下本轮的深幅下跌以及后市的发展：

　　6月份，美国中西部大豆玉米主产区出现了连续的洪涝灾害，加之阿根廷罢工持续威胁全球市场豆类的供应，对大豆第一产国美国的大豆的价格起到了很强的推动作用。玉米、大豆借此时机都创出了历史新高。

　　但是7月开始，高处不胜寒的玉米、大豆期货价格受到了非常严峻的挑战，首先是天气在洪涝之后恢复良好，帮助玉米大豆在生长关键期出现良好的生长。其次，世界商品的风向标原油价格创出接近150美元的高点后持续回落，对于整个市场的做多基金形成了强有力的冲击，资金持续从商品市场的撤离助推跌势；第三，阿根廷国会否决了3月份的出口关税上调议案，困扰阿根廷4个月之久的罢工彻底解除，出口贸易恢复，空头大肆炒作此题材，打压美豆价格。但实际我们看到的数据显示，阿根廷在前五个月的出口同比还是增加的，看来这个题材的实际影响被心理的恐慌给成倍的放大了。

　　美国农业部8月12日将公布8月的供需预测报告，这份报告是首次基于田间调查的报告，尤其进入8月中旬，大豆玉米产量即将定型的时期，这份报告反映出的单产、总产和库存水平对于未来的供需结构有很好的预测作用。市场预测美国玉米、大豆产量较上月报告提高，新年度的库存也较上月微幅上调，市场之前的下跌也是对天气助涨产量和库存的释放。

　　但是纵观这份报告和基金面的情况，我们发现，虽然传统基金和指数基金均在7月减持农产品上的净多持仓，但截止到最后一次公布持仓，基金在CBOT玉米大豆上依然是持有净多头寸。同时报告反映出的信息可以看出，7月份美国的农业部对08/09年度大豆库存的预测为1.40亿蒲式耳，对07/08年度库存的预测为1.25亿蒲式耳，而美豆库存在牛市启动之初的06/07年度为5.74亿蒲式耳。由此可见，当前年度依然是比较紧张的库存状态，而需求保持稳定。7月份报告中08/09年度美国玉米的结转库存为15.98亿蒲式耳，07/08年度为8.33亿蒲式耳，这样的库存水平的维持，需要需求不大规模的扩张，尤其在玉米乙醇方面的工业需求。

　　综上可以看出，7月大跌果然事出有因，但是在资金撤离的帮助下或许有些透支基本面的利空，而未来的走势，一方面面临着供给恢复的缓慢，另一方面面临原油引领的商品走弱的冲击。但是结合农产品生产的周期性，我们认为，如果天气良好，今年产量能达到预期水平，那么库存可能逐渐恢复，农产品市场料会进入高位宽幅震荡阶段，而一旦天气出现问题，威胁到粮食作物的产量，那么农产品价格依然可能冲击前期高点，当然这个过程中需要基金的推动。

　　油脂：

　　油脂市场近期可说是内忧外患，疲态尽显。宏观微观上均出现了不利于油脂保持强势的条件。

　　首先，从大处着眼，原油大幅上涨屡创新高，一度高达147.27美元/桶，开始出现较大规模的回落，在两周内跌幅达到17%，这主要是受美国对原油投机加强监管，基金净多大幅减持，美国大选临近的政治需求，以及真实需求受原油高价限制等因素影响，同时，由于通胀和维持利率不变的预期和对美国经济的忧虑，美元大幅反弹，这给已处标价高位的商品市场以较强的价格压力。

　　其次，从油籽基本面来看，近期最重要的两个因素一是天气，二是阿根廷罢工问题，天气转好使得天气风险升水迅速缩减，而阿根廷取消浮动关税继续实行原有的大豆出口固定关税措施，使供给增加忧虑陡然升级。

　　再次，从油脂市场自身来看，现在处于油脂消费淡季。本月最为弱势的当属马来西亚棕榈油市场，出口需求大幅减缓，而月度产量增加明显，期末库存水平创新高，压力沉重，上月月度跌幅达到17.3%；美豆油走势从本月初弱势即已经显现，从美国豆油周度出口的数据来看，豆油需求下降较多，加上生物柴油加工的需求受原油走软影响明显，豆油在油脂油料中再次扮演了领跌的角色。而从我国国内基本面来看，宏观调控预期强劲，稳定物价之声仍不绝于耳，尤其是对于豆油依然明显，调控措施在奥运临近前频繁出台。近期又有传言国储抛售25万吨豆油储备，为此后采购的40万吨豆油腾库，这使得现货需求成交低迷，观望浓厚。棕榈油虽然在夏季需求强劲，但在港口形成了50万吨以上的巨大库存，受油脂市场整体低迷影响，市场对棕油消化依然偏弱，棕油显现大回调，跌势一度居首。菜籽油跟随为主，周边油脂弱势，菜籽高价下的成本压力凸显，很多厂家停收，现货菜籽价格回落，但成本支撑下，菜籽油厂家多已不愿低价成交。

　　总体来讲，油脂市场近期利空云集，集中释放，大幅下挫之下走势偏弱，原油走势影响下总体仍可能是相当一段时间内保持弱势，不过后期随着天气转凉，中东国家油脂备货，国内为两节备货，需求恢复可能引导油脂价格逐渐企稳，这个底部仍可能是高于2006年末水准的。

　　小麦：

　　小麦市场的走势与豆类比，相对抗跌。由于美国小麦在3月达到了历史高点位置后，便开始在全球小麦产量增加的供需基本面大题材下开始回落，目前来看，已经形成了阶段性筑底形态。从基本面来说，除了已经大部分消化了丰产增收的基本面外，美国小麦市场出口销售情况一直良好，在需求上为小麦价格提供了较强的支撑。近期小麦价格在阶段性反弹后的回落跟随了原油回落引发的农产品大调整格局。尤其是玉米小麦的套利交易，主要在饲料替代题材上二者密切联系，近期随着玉米价格的回落，小麦对玉米的饲料替代力度可能会有所减弱。总体来讲，小麦目前基本面利空充分消化，受原油、玉米拖累下挫后底部较为明确，显示了在美元弱势，商品总体牛市的格局下价格底部总体实现了上移。

　　我国小麦全面丰收，但在最低收购价两次提高最低标准的情况下，收购期出现了价格高开高走，收购量较去年总体大幅增加，目前河南的储备粮收购已近尾声，市场总体收购量已经占据国内消费总量的四成，其中国家粮食企业所掌握的粮源在总收购量中占据8成左右的份额，“政策市”仍将是市场运行的主体特征。在期货盘面上，由于现货总体稳定，在国家调控下波动并不太大，因此期货盘面总体也呈现得是滞涨抗跌的特征。不过，由于全球小麦价格区间总体上移的倾向明显，内外盘小麦仍呈现倒挂的特征，在由原油上涨引起的全球生产资料价格上涨，人力资本不断上升，国内小麦成本上涨，后期消费旺季显现，仍可能支撑国内强麦市场价格走强。对于强麦仍保持存在上涨空间的判断。

　　棉花：

　　在纺织领域，化学纤维是棉花的重要替代品，而且绝大多数化学纤维是石油的下游产品，所以原油价格的波动也可能会在棉花市场上得到体现。不过，近期影响棉价的主要因素是纺织企业的需求，由于纺织品和服装出口对于国内纺织行业具有举足轻重的作用，而国际需求下降以及人民币汇率升值和劳动力成本上升造成纺织企业经营环境恶化，特别是宏观调控令行业内资金相当紧张，拖欠棉花货款的现象屡见不鲜，这样拖累了棉价走弱。所以，从宏观角度看，原油价格与棉花的关系并不直接，国内棉价能否走强更多取决于纺织品出口形势是否会好转。

　　小结：

　　本轮商品牛市起始于2001年9.11事件之后，美国采取激进的货币和财政政策，全球GDP六年来得到了持续稳步增长，美国为了刺激经济采取了低利率政策，为全球市场注入流动性，在享受经济增长的同时全球人民也在承受着不同程度的通胀，低通胀、高增长的发展在过去六年中起到主导作用，也为牛市提供了基本动力。

　　总结近期商品牛市大幅下挫的主要原因:

　　第一，宏观经济情况面临挑战，美国从2007年9月开始进入新一轮降息周期，主要原因是受到次级债券市场出现危机的影响，为了减小危机对于美国实体经济的危害，美国大量向资本市场注入流动性，2008年1月22日美联储临时宣布紧急降息75个基点，拉开了美联储加速降息的序幕，最终美联储利率由5.25%下降至2%。欧洲、日本、新兴国家等在美国危机的传导下出现了不同程度的放缓，影响了全球商品特别是能源、工业品的需求。近期表现出美元被动走高的行情，一方面是由于欧洲、日本等国经济出现明显的放缓迹象，减息刺激经济预期大增，被动提振了美元，另一方面美国自身的经济恢复初见好转，特别出口数据强劲拉动了美国经济恢复的预期，亦对美元有提振作用。因全球大宗商品大多以美元计价，所以美元反弹对于商品起到压制作用。

　　同时，因美国共和党前期输掉了中期选举，所以今年美国大选民主党获胜可能性较高。如若其真的获胜，势必在经济政策上将采取不同于共和党的做法。或将采取低油价、强势美元的策略。因此，在全球经济以及政治形势下，美元可能经过目前的筑底阶段后，进一步转强。这样将使前期因美元走软而投资商品的美元保值资金将陆续撤出商品市场，削减之前助推商品上涨的动力。

　　第二，美国商品交易委员会(CFTC)近期对原油、农产品等市场持仓头寸开展一轮严格调查，并对商品市场中的投机行为采取了较多限制，对于操纵市场的行为进行了更为全面的预防措施。在市场监管部门严格查处下，令众多之前存在于各商品中的投机多头资金陆续撤出，NYMEX原油市场中的投机净头寸一改前几年连续净多的局面，目前已经转为净空状态。这些商品市场中多头资金的离场，客观上也加大了近期商品期价的跌幅。这一措施的出台，对于未来商品市场价格的稳定将起到重要作用。

　　第三，市场自身的调整需求，由于短时间内商品涨幅过大，大量投机资金获利颇丰。鉴于市场情况的改变，这些投机资金采取了高位平仓策略，也是导致近期大幅下挫的主要原因之一。

　　另外，对于商品市场后市的发展我们仍要密切关注以下几个方面：

　　A：全球宏观经济的走向。由于全球商品供应呈现刚性供给，而全球需求呈现弹性需求，这样供求之间的变化会对商品市场价格走势产生基本的影响。如果全球经济稳步恢复，需求会逐步提振，则商品市场供给会呈现供给平衡或供不应求，这样商品牛市仍将持续；如经济出现较强衰退，未来市场将出现供大于求的局面，则商品价格将受到严重影响，转而进入熊市。

　　B：美元未来走向。在经历连续降息后，美联储继续降息的可能性已经不大，美国远期利率期货已经显示出美国年内加息的可能性大增。短期来看如果美元加息，美元将会走强，压制商品价格。但是中长期来看，美国是最大的消费国之一，作为世界经济的发动机，其经济转好是有利于全球市场的恢复与发展。

　　C：原油价格未来走向。原油在经历了近期价格大幅走跌之后，市场上的利空因素基本得到释放。同时，市场利多支撑仍然存在。例如地缘政治的紧张局势还未缓解，且全球范围内对于原油的需求还是呈现出比较强的刚性。在近期油价回落至120美元后，美国汽油消费已开始出现回升的迹象。所以，目前油价跌倒110美元附近将遇到较强支撑，短期下破100美元关口并不容易，因此，后市原油还会在较高水平运行，这也将给其他商品带来支撑。而油价自历史高位回落，亦有助于减轻通胀的压力，对于经济恢复具有一定好处。

　　对于后期宏观经济与商品市场的运行，我们给出以下3种猜想：

　　猜想1：全球经济1-2年修正后稳步恢复，这样将使商品市场恢复牛市步伐。

　　猜想2：全球经济陷入阶段性休整，休整时间3－5年，但基本经济回落属于可控制范围，这样商品市场的稳定性将会增强，阶段性回落之后，由于需求缓慢拉动，牛市根基仍不会受到破坏，市场表现以振荡为主。

　　猜想3：如果全球经济出现较强的衰退，全球经济受到严重打击，对于能源、工业品等需求出现明显萎缩，商品价格大幅回落，从而进入熊市。

　　从目前的情况来看，全球经济增速虽有放缓，但仍属可控范围。随着原油等商品价格的大幅回落，全球通胀压力将得到一定程度的缓解，经济在短期内仍有可能得到恢复。而近期使商品大幅下跌的原因，有一大部分是之前的投机溢价泡沫破裂所造成的，而需求减弱只存在于部分商品之中。因此，目前还不能说商品牛市已经终结。上面所提到的3个猜想，就目前的情况来看预计其发生的可能性由前到后依次降低。接下来，我们将进一步密切关注宏观经济以及商品市场的运行情况。

信息来源：文华财经