编者按：7月中旬以来，以原油为代表的商品市场出现了一波深幅下跌走势。其实质是2008年以来，由于全球金融市场持续面临高通胀、经济放缓的环境而引发的一次宣泄。如何看待这种"滞胀"金融环境对于商品牛市的影响？为此本报特选刊新湖期货研究报告--《商品市场牛市是否具有可持续性》，期冀对读者有所助益。
　　
　　商品与其他类资产在不同经济周期阶段有不同的表现，在经济快速增长至繁荣阶段，通胀压力逐步加剧，此时商品的表现最为突出，目前中国经济基本处于此阶段，至于是否已经临近经济增长的拐点还有待观察。相对而言，证券市场具有先验性特征，在经济从萧条转入复苏时表现最好，而在经济增长出现拐点时表现最差。事实上，根据我们统计的上半年全球主要股指跌幅排名，国内三只主要股指（上证综指、深圳成指、沪深300）的跌幅均接近50%，位列跌幅榜前三名。
　　
　　图中第Ⅳ阶段是经济增长达到波峰后出现回落乃至趋于下行，此时证券市场的表现最为糟糕，债券投资价值开始显现，而商品依然表现良好，应该说美国目前的经济状况与第Ⅳ阶段尾期类似。6月份美林对全球204位基金经理作了一次调查，超过50%的受访者已经将股票仓位减低至基准比例以下，这是我们所看到的10年来有关股票的最负面态度。但是有一点要提醒投资者注意，倘若世界经济真的陷入衰退，那么大宗商品的牛市可能意味着宣告结束（Ⅰ阶段）。
　　
　　过去30年来大宗商品价格运行轨迹发生了两次重大变化。第一次是在1970年代初中期，依据世界市场上17种基本的经济敏感商品价格编制的CRB指数从60年代的100左右大幅跃升至200以上，升幅超过1倍，此后的30多年及至2006年，CRB指数一直以250为中轴上下波动。第二次是在最近的2006年，CRB指数从原来的运行上限300左右上升到2008年初的480，升幅达60%。自2002年开始的新一轮经济增长周期以来，在供求因素、投机和美元贬值的共同推动下，国际大宗商品价格呈快速上涨趋势，无论是名义商品价格指数还是实际商品价格指数，都大幅偏离了以往的运行格局。特别是2006年以后，大宗商品价格远远超出过去30年形成的运行区间上限，使大宗商品价格的长期运行区间趋于上移，有可能形成一个新的价格运行平台。
　　通过回顾1993-1994年全球经济增长放缓、1997年亚洲金融危机爆发、1998年俄罗斯主权国家违约以及2000-2001年互联网泡沫破灭和美国经济陷入衰退等历史事件，我们均可发现当经济增长陷入停滞甚至衰退时，商品市场将经历经济衰退期和经济复苏期这两段经济周期的长期负面表现。
　
信息来源：中国证券报 新湖期货