2003年一至三季度,我国国民经济克服了多种困难,保持了快速发展的良好势头。国内生产总值增长8.5%,居民消费价格水平上涨0.7%。
　　今年以来,货币信贷快速增长,从5月份开始,广义货币M2增长都在20%以上,上半年贷款接近去年全年水平,有力支持了国民经济发展。但对货币信贷增长偏快的趋势,如不采取必要措施加以调控,将会助长低水平重复建设,加剧结构性矛盾,增大潜在的系统性金融风险,影响经济的可持续发展。
　　中国人民银行倍加珍惜来之不易的良好经济局面,认真执行稳健的货币政策,主要依靠经济手段对货币信贷过快增长进行调控,加大公开市场操作力度,提高存款准备金率一个百分点,综合运用多种货币政策工具,努力保持货币信贷的稳定增长。总体来看,货币信贷增长偏快的趋势开始得到控制。
　　9月末,广义货币M2余额21.4万亿元,同比增长20.7%；狭义货币M1余额7.9万亿元,同比增长18.5%。金融机构本外币贷款余额16.7万亿元,比年初增加2.7万亿元,同比多增加1.3万亿元。其中三季度金融机构人民币贷款增加6905亿元,比二季度少增2823亿元。人民币利率、汇率保持基本稳定,金融运行总体平稳。
　　下一阶段,人民银行要继续维护经济金融发展的良好势头,认真贯彻落实"全面、协调、可持续"的发展观。中央银行必须增强货币政策和金融宏观调控的前瞻性和科学性。要继续执行稳健的货币政策,灵活运用多种货币政策工具,保持前一阶段货币政策的调控力度,引导货币信贷总量稳定增长。继续保持人民币存贷款利率的基本稳定和货币市场利率的平稳,稳步推进利率市场化改革,逐步建立健全由市场供求决定的利率形成机制。保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,同时在深化金融改革中进一步探索和完善人民币汇率形成机制,促进国际收支平衡。加快发展货币市场,扩大货币市场的融资功能,继续支持资本市场发展,扩大直接融资。继续进行必要的"窗口指导",督促金融机构防范信贷风险。
第一部分 货币信贷概况
　　2003年前三季度,我国国民经济总体运行良好。中国人民银行继续执行稳健的货币政策,认真做好货币政策的预调和微调,充分发挥经济手段在新一轮调控中的主导作用,努力防范系统性金融风险。年初以来货币信贷增长偏快的趋势开始得到控制,金融运行总体平稳,人民币汇率保持稳定。
　　一、货币供应量持续高增长
　　9月末,广义货币M2余额21.4万亿元,同比增长20.7%。其中,一季度末增长18.5%,二季度末增长20.8%,最高时的8月末达21.6%。狭义货币M1余额7.9万亿元,同比增长18.5%。流通中现金M0余额1.8万亿元,同比增长12.8%；前三季度,现金累计净投放1028亿元,同比多投放484亿元。广义货币M2和狭义货币M1增速分别比年初高3.9和1.7个百分点,广义货币M2增速比同期经济(GDP)增长加消费物价(CPI)涨幅之和高11.5个百分点。
　　二、金融机构贷款增长仍然偏快
　　9月末,金融机构(含外资,下同)本外币贷款余额16.7万亿元,比年初增加2.7万亿元,同比多增加1.3万亿元。其中,人民币贷款比年初增加2.5万亿元,比去年全年贷款增加量还多6240亿元,同比多增1.1万亿元；外汇贷款比年初增加238亿美元,同比多增加179亿美元。
　　在人民币新增贷款中,一季度为8082亿元,同比多增4758亿元；二季度为9728亿元,同比多增4752亿元。非典之后,人民银行加强了对货币信贷总量的调控,从三季度开始,金融机构贷款多增态势开始减缓。当季金融机构人民币贷款增加6905亿元,比二季度少增2823亿元,但仍比去年同期多增1664亿元。当前金融机构贷款增速总体仍然偏快。
　　三、人民币存款稳定增长,外汇存款有所下降
　　9月末,金融机构本外币存款余额21.5万亿元,比年初增加3.2万亿元,同比多增8808亿元。其中,人民币存款余额20.3万亿元,比年初增加3.2万亿元,同比多增9464亿元；外汇存款余额1481亿美元,比年初下降25.6亿美元,同比少增79.2亿美元(去年同期为增加53.6亿美元)。
　　企业存款和居民储蓄存款继续保持高增长。9月末,金融机构本外币企业存款余额7.4万亿元,比年初增加1万亿元；居民储蓄存款余额10.8万亿元,比年初增加1.38万亿元。其中,人民币储蓄存款比年初增加1.4万亿元,同比多增3440亿元；人民币企业存款比年初增加1万亿元,同比多增3743亿元。
四、基础货币增速回升,金融机构备付率有所下降
　　9月末,人民银行基础货币余额为4.6万亿元,同比增长16.8%,增幅比年初高4.9个百分点,比6月末高10.1个百分点。基础货币增幅季末有所回升,主要是国庆节前后市场现金需求量增大、华夏银行等新股发行冻结资金,人民银行向市场适当投放了一些短期调剂资金。同时,存款准备金率上调一个百分点,也相应增加了一部分基础货币。
　　9月末,全部金融机构备付金率平均为3.52%,其中,国有独资商业银行为3.34%,股份制商业银行为4.63%,农村信用社为3.99%。从前三个季度的情况看,金融机构备付率有所下降,其中,一季度为5.1%,二季度为3.9%。但金融机构另持有人民币有价证券余额2.8万亿元,相当于同期人民币贷款余额的18%,这部分有价证券可以随时在银行间市场实现流动性转换。总体看,金融机构流动性正常。
　　五、利率总水平基本稳定,货币市场利率有所上升
　　今年以来,人民币存贷款利率总水平保持基本稳定。自2002年2月21日降息后,金融机构存贷款利率水平未再调整。现行1年期存款利率为1.98%,1年期贷款利率为5.31%,均维持在历史低位水平。61个月期大额协议存款利率一季度集中在3.1%--3.3%之间,二季度集中在3.1%-3.2%之间,三季度集中在3.1%-3.5%的区间。
　　境内外币存贷款利率水平下降。7月2日,根据国际市场利率变化,人民银行下调了境内外币小额存款利率,带动境内大额外币存款利率和外币贷款利率下降。8月份,中资商业银行大额外币存款中数额占比最大的3至6个月期美元存款加权平均利率为0.8408%,比6月份的0.9516%下降0.1108个百分点；1年期美元贷款,固定利率加权平均水平为2.4865%,比6月份的2.5905%下降0.104个百分点；1年期浮动利率加权平均水平为2.3563%,比6月份的2.4165%下降0.0602个百分点。
　　货币市场利率有所上升。一季度,银行间同业拆借月加权平均利率各月分别为2.16%、2.13%、2.06%；回购加权平均利率为2.28%、2.25%、2.04%；二季度,同业拆借月加权平均利率各月分别为1.98%、2.02%、2.11%,回购加权平均利率为1.97%、2.04%、2.17%。三季度,同业拆借加权平均利率各月分别为2.15%、2.19%、2.69%；债券回购加权平均利率为2.2%、2.24%、2.93%。
　　六、国家外汇储备继续增加,人民币汇率保持稳定
　　前三季度,国际收支形势总体良好,银行结售汇继续保持顺差。到9月末,国家外汇储备余额3839亿美元,比年初增加975亿美元。人民币汇率兑美元汇率为1美元兑8.2770元人民币,继续保持稳定。
第二部分 货币政策操作
　　今年以来,货币信贷快速增长有力地支持了国民经济发展。但是,对货币信贷增长偏快的趋势,如不采取必要措施加以调控,将会助长全社会低水平重复建设,增大潜在的系统性金融风险。为此,中国人民银行今年以来主要依靠经济手段对货币信贷过快增长进行了调控。
　　一、加大公开市场业务对冲操作力度
　　今年以来,对冲因外汇占款投放的基础货币成为货币政策操作的重点。人民银行主要通过发行中央银行票据及正回购交易对冲因外汇占款投放的基础货币。特别是第三季度,人民银行公开市场操作面临复杂的市场环境。人民币公开市场操作经历两个阶段:第一阶段从7月初至8月中旬,人民银行继续发行央行票据,加大力度收回商业银行过多的流动性,保持基础货币平稳增长。本阶段通过债券公开市场操作净回笼基础货币1050亿元。第二阶段从8月底至9月底,针对商业银行的突发性支付流动性需求开展防御性操作,及时调减央行票据发行规模,并通过开展7天期逆回购交易向商业银行提供短期资金,缓解商业银行流动性紧张状况；作为准备金政策实施的重要组成部分和必要的市场安排,人民银行还在9月底进行赎回央行票据操作,弥补一些中小商业银行执行7%存款准备金率的流动性缺口。本阶段净投放基础货币910亿元。
　　公开市场操作具有高度灵活性的特点,使得其在体现货币政策调节总趋势和总方向的同时,还可通过在一个给定的时间里对方向和力度的微调,熨平由于周期性或偶然性因素可能对金融体系流动性以及金融市场带来的剧烈振动,减少金融市场的干扰噪音。今年8月下旬以来,公开市场业务不同品种、不同期限结构的交易组合,既体现了央行坚持基础货币稳定增长的政策意图,又及时缓解了政策性、偶然性和季节性因素引起的短期流动性问题。这种灵活主动的操作正是公开市场业务的生命力所在。
　　从4月22日至9月30日,人民银行共发行42期央行票据,发行总量为5450亿元,其中3个月期3000亿元,6个月期1550亿元,1年期900亿元；截至9月30日,央行票据的发行余额为4254.3亿元。1-9月,人民银行通过债券公开市场业务回笼基础货币3346亿元,通过外汇公开市场业务投放基础货币6505亿元,投放、回笼相抵,人民银行通过公开市场业务净投放基础货币3159亿元。
　　二、提高法定存款准备金率一个百分点
　　今年以来,贷款增长明显偏快,与金融体系流动性总体偏松相关。尽管人民银行通过发行中央银行票据等进行"对冲"操作,但作为灵活性较强的操作工具,中央银行票据用于对冲持续刚性增长的外汇占款受到一定限制,需要采取更有力的措施,而提高存款准备金率正是冻结流动性的有效政策手段。为了减少发行央行票据回收流动性的压力,防止货币信贷总量过快增长,经国务院批准,人民银行从2003年9月21日起,提高法定存款准备金率一个百分点,即法定存款准备金率由原来的6%调高至7%。
　　这次法定存款准备金率调整有三个特点:第一,提前一个月宣布,给金融机构流动性管理提供了足够的时间；第二,此次上调一个百分点的法定存款准备金率大体冻结商业银行1500亿元的超额准备金,约占金融机构手持国债、金融债、央行票据的6%,是一项温和的政策措施；第三,作为准备金调整政策的一部分,在总量适当收紧的同时,对有短期流动性困难的金融机构,人民银行及时给予了必要的资金支持,保持了金融运行和货币市场利率走势总体平稳。
　　三、适时对金融机构进行"窗口指导"
　　7月份以后,人民银行三次召开窗口指导会议,分析今年以来货币信贷面临的新形势,对货币信贷过快增长可能引发的系统性风险进行了必要的风险提示。要求金融机构注意防止资本充足率下降,控制合理的存贷款比率,预防短期资金长期使用比率过高可能产生的风险,注意加强流动性管理,防止为降低不良资产比率而过度投放贷款,适度控制贷款总量。
　　总体上看,作为辅助性的货币政策调控手段,"窗口指导"取得了积极效果。7月份以来,国有独资商业银行都对贷款偏快的情况进行了适当调控,并合理调整了对分支行考核办法。大部分股份制商业银行对贷款增速也进行了必要的调整。7、8、9三个月贷款月度投放规模比上半年月度平均规模下降约1000亿元。
　四、加强房地产信贷管理,支持房地产业健康发展
　　房地产业是国民经济的支柱产业之一。在国家宏观经济政策和人民银行一系列措施鼓励支持下,房地产信贷业务快速发展,1998-2002年个人住房贷款年均增长率达112.8%,对房地产开发企业和建筑施工企业贷款年均增长率为25.3%。房地产贷款余额从1998年末的3106亿元上升到2003年9月末的21327亿元。房地产信贷业务对扩大内需、拉动经济增长作出了重要贡献。综观世界各国历史,房地产信贷业务在这么短的时间内,以这么快的速度持续发展是少有的。
　　去年以来,部分地区房地产信贷投放过快,隐含潜在风险,为防止因房地产业波动导致国民经济发展的大起大落,维护金融稳定,人民银行在2003年6月5日发布了《中国人民银行关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》(银发[2003]121号)。8月12日,国务院下发了《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》(国发[2003]18号),在充分肯定房地产业已经成为国民经济支柱产业、提出对符合条件的房地产开发企业和房地产项目要继续加大信贷支持力度的同时,明确指出当前我国房地产市场发展还不平衡,一些地区住房供求的结构性矛盾较为突出,房地产价格和投资增长过快,房地产市场的监管和调控有待完善。要求加强房地产贷款监管,严禁违规发放房地产贷款,控制和化解房地产信贷风险,维护金融稳定。
　　国务院18号文件和人民银行121号文件的目的都是促进房地产市场长期健康发展,防范房地产信贷风险,切实维护金融稳定的局面。今后,人民银行将继续按照国务院部署,密切关注房地产等资产价格的变动,及时防止房地产领域增加不良贷款、产生新的金融风险和对实体经济造成损害。在规范房地产信贷的同时,人民银行将配合有关部门为开发商开辟多种融资方式,特别是通过股权融资、项目融资等方式,支持房地产市场健康发展。
　　五、积极支持农村信用社体制改革
　　今年6月,国务院下发了《深化农村信用社改革试点方案》(国发[2003]15号文)。主要内容是改革农信社产权制度,由地方政府管理农村信用社,并引入多元投资主体,增资扩股。
　　根据文件精神,人民银行将按2002年底实际资不抵债数额的50%,发放专项再贷款或专项中央银行票据帮助试点地区农村信用社化解历史包袱。为此,人民银行制定了《农村信用社改革试点专项票据操作办法》和《农村信用社改革试点专项借款管理办法》,已下发人民银行各分行、营业管理部实施。各试点省份可根据本省的具体情况选择一种方式,也可以"一省两制",即以县为单位,部分县采取专项再贷款,部分县采取专项中央银行票据的方式,但总量不能突破按2002年底农村信用社实际资不抵债数额的50%。实行上述措施,有利于化解农村信用社历史包袱,促进农村信用社的健康发展,改进对农村经济的金融服务。
　　六、适当下调境内外币小额存款利率,积极推进邮政储蓄转存款改革
　　6月25日,继欧洲中央银行3月6日和6月5日两次下调主导利率0.25和0.5个百分点至2%后,美联储也将联邦基金目标利率和再贴现利率分别下调0.25个百分点至1%和0.5%,这带动了国际金融市场利率下降。经国务院批准,人民银行于7月2日下调了境内外币小额存款利率。其中,美元1年期存款利率由0.8125%下调为0.5625%,降低0.25个百分点。同时,人民银行还进一步简化了外币利率管理,放开英镑、瑞士法郎和加拿大元三个币种的外币小额存款利率由商业银行自主确定。
　　9月1日,经国务院批准,中国人民银行下发了《关于邮政储蓄转存款利率有关问题的通知》。《通知》明确自2003年8月1日起,邮政储蓄新增存款转存人民银行的部分,按照金融机构准备金存款利率(目前年利率为1.89%)计息；此前的邮政储蓄老转存款暂按现行转存款利率计息(目前年利率为4.131%)。同时,自2003年8月1日起允许邮政储蓄新增存款由邮政储蓄机构自主运用,包括进入银行间市场参与债券买卖,与中资商业银行和农村信用社办理大额协议存款,与政策性银行进行业务合作,开展部分中间业务,承销国债和政策性金融债等。本次邮政储蓄转存款改革有利于农村资金留在农村,支持农村经济发展。
　　七、保持人民币汇率基本稳定,促进国际收支平衡
　　今年以来,我国国际收支保持顺差,在经常项目顺差同比有所减少的情况下,资本项目顺差大幅增加。针对这个情况,人民银行采取了一些保持人民币汇率稳定,促进国际收支平衡的措施:一是坚持人民币汇率基本稳定的立场；二是理顺外汇供求关系,促进国际收支平衡；三是加大公开市场操作力度,对冲外汇占款增加；四是密切监测人民币汇率和国际汇率的走势。
　　为促进国际收支平衡,人民银行出台了一系列放宽居民和企业用汇限制的政策措施,主要包括:改革经常账户外汇管理,放宽企业保留外汇限制；不断简化进出口核销手续,便利企业对外贸易活动；改革跨国公司非贸易售付汇管理,以适应其经营活动；提高了个人出国换汇的指导性限额标准,放宽了出境携带外汇的规定；实施境外投资外汇管理改革试点,逐步拓展资本流出渠道等。
第三部分 金融市场分析
　　一、银行间同业拆借市场交易量快速增长
　　2003年前三季度,银行间同业拆借市场交易十分活跃,交易量快速增长。1-9月份,银行间同业拆借市场累计成交18113亿元,同比增加9722亿元,增长1.2倍,比2002年全年交易量增加6006亿元。
　　前三季度,银行间市场同业拆借交易的月加权平均利率呈"下降----回升----上升"走势。拆借利率由年初的2.16%持续下降至4月份的1.98%；从5月份起至8月份,拆借利率恢复性回升至2.19%。 9月份同业拆借月加权平均利率上升至2.69%,比上年末上升0.46个百分点。
　　二、债券发行状况总体较好,二级市场交易活跃
　　(一)债券发行状况总体较好。2003年前三季度,财政部累计发行国债4320.5亿元,同比减少183.8亿元,下降4.1%。其中,凭证式国债发行1700亿元,同比增长37.7%；记账式国债发行2620.5亿元,同比减少648.8亿元,下降19.8%。政策性金融债累计发行3100亿元,同比增加925亿元,增长42.5%。企业债累计发行149亿元,同比减少6亿元,下降3.9%。
　　前三季度,国债发行利率基本稳定。三年期国债发行利率为2.32%,五年期国债发行利率在2.53-2.63%之间,七年期国债发行利率为2.66%,十年期国债发行利率上半年为2.8%,9月份随市场利率走高升至3.02%。
　　政策性金融债发行利率随市场利率变化,总体上呈先下降、后回升的态势。1月份国家开发银行发行的10年期债券利率为3.39%。3-4月份随市场利率的走低,政策性金融债的发行利率也持续走低,4月份当月发行的10年期政策性金融债利率为2.45%。5月份起,随市场利率的恢复性回升,政策性金融债的发行利率也稳步回升。6月份10年期的政策性金融债的发行利率回升至2.47%,7-8月份继续回升至2.77%。9月份国家开发银行发行的10年期债券的利率上升为3.89%。
　　(二)银行间债券市场交易活跃。2003年前三季度,银行间债券市场交易十分活跃,累计成交11万亿元,同比增加3.2万亿元,增长40.3%。其中,债券现券交易成交2.3万亿元,同比增加1.9万亿元,增长5.5倍；债券回购成交8.8万亿元,同比增加1.3万亿元,增长16.8%。银行间债券市场的流动性明显提升。
　　从资金融出、融入情况看,国有商业银行是最主要的资金净融出部门,资金净融入方主要为其他商业银行和其他金融机构。从净融入资金的比重看,其他商业银行净融入比重同比上升较多。
　　前三季度,银行间市场债券回购交易月加权平均利率也呈"下降----回升----上升"的走势。债券回购利率由年初的2.28%下降至4月份的1.97%；从5月份起至8月份,回购利率回升至2.24%。 9月份债券回购月加权平均利率上升至2.93%,比上年末上升0.62个百分点。
三、票据市场迅速发展
　　2003年1-7月份,企业累计签发商业汇票14764亿元,同比增加6502亿元,增长78.7%；累计票据贴现和再贴现23355亿元,同比增加12360亿元,增长1.1倍。7月末,已签发的未到期商业汇票余额为10930亿元,同比增加5092亿元,增长87.2%；票据贴现和再贴现余额8318亿元,同比增加4089亿元,增长96.7%。商业票据市场的快速发展促进了资金的有效配置,对缓解中小企业融资难发挥了积极作用。
　　四、股票市场运行平稳
　　前三季度,股票市场交易量与上年同期基本持平,沪、深股市累计成交23475亿元,同比增加205亿元；日均成交130.4亿元,同比减少1.8亿元,下降1.4%。其中A股累计成交22971亿元,同比增加440亿元；日均成交127.6亿元,同比减少0.4亿元,下降0.3%。
　　前三季度,股票市场累计融资658亿元,同比减少32亿元,下降4.6%。其中,A股筹资(包括发行、增发和配股)446亿元,同比减少35亿元,下降7.3%；H股发行筹资10.19亿美元,同比增加7.51亿美元,增长2.8倍；发行可转债127亿元,同比增加100亿元,增长3.7倍。
　　前三季度,国内非金融企业部门(包括住户、企业和政府部门)以贷款、股票(可流通上市股票的筹资部分)、国债和企业债这四种方式新增融入的资金总计为2.97万亿元(本外币合计),同比多融资1.27万亿元,增长75.1%。国内非金融企业部门贷款、国债、企业债和股票融资的比重为89.8:7.5:0.5:2.2。
　　五、保险市场发展良好
　　2003年前三季度,我国保险市场发展良好。财产险业务发展平稳,总体运行情况较好；人身险不断创新产品,开拓市场,业务持续快速发展。2003年1-9月,全国保费收入2968亿元,同比增长31.2%。财产险保费收入672亿元,同比增长11.7%；人身险保费收入2296亿元,同比增长38.2%。截至9月底,保险公司总资产达8327亿元,比上年末增长28.2%,同比增长39.3%；其中,银行存款3832亿元,比上年末增长26.6%,同比增长42.8%,投资3547亿元,比上年末增长41.6%,同比增长53.6%。
　　六、外汇市场交易量显著增加
　　2003年前三个季度,由于外贸增长迅速、境内外美元利差扩大及本外币利差变化等原因,银行间外汇市场交易量显著增加,各币种累计成交折合美元961.9亿美元,已接近2002年全年971.9亿美元的成交水平,同比多成交309.4亿美元,日均成交5.06亿美元,同比增长45.8%。其中,美元品种成交938.2亿美元,日均成交4.94亿美元,同比增长45.3%。
第四部分 宏观经济分析
　　一、世界经济总体向好
　　(一)世界经济复苏迹象明显。伊拉克战争和非典以后,世界经济发展的不确定因素逐步消除,美国等主要工业国家复苏迹象明显,亚洲国家仍继续保持强劲的高增长。受经济不景气的影响,主要工业国家贸易保护主义抬头,国际贸易处于低水平恢复阶段。
　　美国经济增势强劲,日本经济好于预期,欧元区经济复苏态势虽落后于美国和日本,但在三季度出现回升。发展中国家经济形势总体较好。下半年,影响新兴市场经济体经济增长的不利因素大多已消除,对发展中国家经济增长前景产生了积极影响。
　　(二)主要股市继续反弹,美元再度贬值。全球股市在经过一季度大幅度下挫后,二季度以后持续反弹。9月30日,美国道指和纳指比上年末分别回升了11.2%和33.5%,日经225、法兰克福DAX、英国《金融时报》100和巴黎CAC40等股指分别回升了19.1%、12.6%、3.8%和3.9%。
　　美元再度大幅贬值。伊拉克战争爆发前,欧元兑美元一直在1.04-1.108美元之间徘徊,美元兑日元在116-121日元间徘徊。战争爆发后,美元虽有所反弹,但反弹相当乏力和脆弱。至9月末,美元再度出现较大幅度贬值。9月30日,美元兑日元和欧元分别贬至110.23日元和0.8564欧元(相当于欧元兑美元1.1677美元)。
　　(三)主要经济体继续实行宽松的货币政策。今年以来,全球货币态势以宽松为主基调。2002年11月,美国为了刺激经济增长,率先把利率从1.75%降至1.25%,引发了一轮发达经济体降息的热潮。欧洲中央银行在不到一年的时间里三次调低利率,从3.25%降至2%,降幅高达1.25个百分点。英格兰银行两次降息,把利率从4%降至3.5%,降幅为0.5个百分点。美国于2003年7月再次把利率调低0.25个百分点至1%。日本银行多次放松银根,大幅增加市场的流动性。
　　(四)我国经济发展的外部环境有所改善。国际市场尤其是中东和拉美地区市场对我国物美价廉新产品的需求有所增加。出入境旅游业的恢复较为迅速。经过我国与国际社会的多边与双边沟通和宣传,有越来越多的有识人士开始从全球经济的角度重新审视我国人民币汇率政策,并对人民币汇率政策表示理解和支持。
　　二、我国经济继续快速增长,可持续发展问题须密切关注
　　前三季度,我国经济继续保持快速增长的良好态势,但发展中的一些问题也有所显现。1-9月份,我国国内生产总值达到79114亿元,同比增长8.5%。居民消费价格水平同比增长0.7%。
　　(一)固定资产投资的高增长是今年经济快速增长的主要拉动力。一至三季度,消费需求保持平稳,净出口需求增长下降,投资需求成为拉动经济快速增长的最主要因素,其中固定资产投资3.4万亿元,同比增长30.5%,比上年同期加快8.7个百分点。由于目前我国的投资品价格较低,所以今年扣除价格因素的实际投资增长率仅次于1992-1993年,成为我国历史上投资增长最快的时期之一。
　　今年固定资产投资高增长呈现三个突出特点,一是工业投资增长大大高于其他产业投资增长。前三季度,占国有及其他类型固定资产投资34%的工业投资同比增长49%,加快24个百分点。二是房地产开发投资在投资总额中占比和增幅均大幅增加。前三季度,房地产开发投资增长33%,同比加快3.4个百分点；在国有及其他类型投资中所占比重为25%,比上年同期提高了4个百分点。三是固定资产投资资金来源中银行贷款高增长。支持固定资产投资高增长的外部融资中,银行贷款居于首位,今年1-8月增幅超过50%。
　　消费需求基本恢复到非典前水平。前三季度,社会消费品零售总额3.3万亿元,同比增长8.6%,比上年同期回落0.1个百分点。上半年,受非典疫情影响,一贯增长平稳的消费需求出现了大幅度的下滑,5月份实现社会消费品零售总额同比增长4.3%,这一增长速度仅为上年同期增速的一半。下半年消费增长开始回升,7、8、9月份全社会消费品零售总额分别增长9.8%、9.9%和9.5%,均高于上年同期增长水平。
　　(二)进出口均保持快速增长,贸易顺差缩小。2003年以来,我国进、出口均保持快速增长,前三季度进出口总额6063亿美元,同比增长36%。其中,出口3077亿美元,同比增长32%；进口2986亿美元,同比增长40.5%,累计实现贸易顺差91亿美元,比上年同期减少近110亿美元,为近年同期最低。
　　总体看,我国多边贸易基本平衡,但从贸易差额的国别结构看,我国与主要贸易伙伴双边贸易不平衡状况明显。对美国的顺差由去年同期的304亿美元增加为409亿美元,对欧盟的顺差由56亿美元扩大到111亿美元。但对日本、东盟等亚洲国家和地区的贸易逆差呈不断扩大趋势,前三季度我国对日本的贸易逆差由去年同期的42亿美元扩大到117亿美元,对东盟贸易逆差由51亿美元扩大到118亿美元。
(三)工业高增长是目前经济快速增长的主要方面。今年以来,我国工业增加值在国内生产总值中所占比重不断攀升,一季度规模以上工业增加值累计完成额增长17.2%,占同期GDP的35%；二季度增长15.2%,占37%；三季度增长16.6%,占37%,比上年同期占比提高6个百分点。据国家统计局测算,今年前三季度全部工业对经济增长的贡献率达65%,拉动GDP增长5.5个百分点。
　　从企业性质看,股份制和外商投资企业生产增速继续加快,国有企业保持稳定增长。1-9月份股份制企业完成增加值比上年同期增长17.9%,外商及港澳台投资企业增长19.6%,国有及国有控股企业增长14.3%。
　　工业产销衔接较好,经济效益总体水平继续提高。1-9月,工业产品产销率为97.67%,比上年同期提高0.11百分点。1-8月,工业经济效益综合指数为141.3,比上年同期提高15.4点；工业企业盈亏相抵后利润总额5015亿元,比上年同期增长52.3%。但产成品库存和应收帐款上升。工业产成品库存同比增长11.4%,比上年同期加快9个百分点；企业应收帐款同比增长13%,比上年同期加快了9个百分点。
　　(四)居民消费价格小幅攀升,生产价格涨幅走高。1-9月份,我国居民消费价格总水平比去年同期上涨0.7%。居民消费价格的小幅攀升主要由于食品和部分服务项目的上涨,而食品价格的波动又主要源自季节因素和一些外部冲击,如非典、自然灾害等。据国家统计局测算,前三季度,我国食品价格上涨2.2%,带动整个价格水平上涨0.7个百分点。尤其是非典过后,全国居民消费价格总水平逐步回升,8月和9月环比分别上涨0.7%和1.2%,其中9月份食品价格同比上涨3.2%,环比上涨2.7%。
　　受国内固定资产投资及经济高增长的拉动,我国的生产价格、固定资产投资价格和房地产价格已经快速回升。前三个季度,工业品出厂价格比上年同期上涨2.4%,其中一、二、三季度分别上涨3.6%、2.3%和1.4%。主要产品中,原油价格上涨24.9%；钢材价格继续上涨,中厚钢板上涨20.3%,薄钢板上涨13.1%,线材上涨14.3%,普通中型钢材上涨13.7%。原材料、燃料、动力购进价格上涨4.5%,其中一、二、三季度分别上涨4.6%、4.7%和4%。人民银行监测的企业商品价格指数也表现出同样的趋势,1-9月企业商品价格累计平均同比上涨1.37%,其中投资品上涨2.14%,消费品下降0.44%。9月份当月同比上升2.7%,其中投资品同比上涨2.7%,消费品同比上涨0.96%。
　　固定资产投资价格受固定资产需求高速增长的拉动已经从2002年上半年的零增长上升到今年上半年的1%。房地产价格在今年的涨幅明显高于去年。土地交易价格指数前三季度分别为8.5%、7.1%和8.8 %,分别比上年同期高0.6、1.7和2.5个百分点；房屋销售价格指数前三季度分别为4.8%、4.9%和4.1%,分别比上年同期高0.5、1.3和0.1个百分点；房屋租赁价格指数前三季度分别为1.7%、1.9%和1.8%,分别比上年同期高0.5、0.8和0.7个百分点。
　　适度控制货币信贷的增长,既可以防止通货膨胀,又可以防止通货紧缩。目前,生产价格、固定资产投资价格、房地产价格快速回升,要防止出现资产价格过快上升,形成资产"泡沫"的危险。在最终需求不旺、中间产品供大于求的情况下,如果不控制货币信贷的高增长,也可能会进一步加剧供大于求的状况。
三、主要行业运行正常,部分行业低水平重复建设有所抬头
　　2003年前三季度,第一产业增长2.8%,第二产业增长11.8%,第三产业增长5.4%。分行业看,2003年1-9月份,重工业增长加速,轻工业增长趋缓。前三季度重工业增长18.4%,加快6.1个百分点；轻工业增长13.9%,加快1.9个百分点。目前轻重工业一慢一快的增长格局,表明对生产资料的需求扩张较快,这与1999年前后内需低迷,重工业生产增长落后于轻工业的格局形成了鲜明的对照。
　　在39个行业中,石化、机械、轻工、电力、电子、纺织和建材等7大行业占有重要地位。今年1-7月份,这7大行业的工业总产值、出口交货值和实现利润在全部行业的占比分别是84%、92.9%、79.3%。在工业总产值中,增长最快的是机械和电子行业,其工业总产值增长高出全国平均水平近7.8和5个百分点。7大行业的工业产品出口交货值增长也普遍加快,特别是电子和电力两大行业增速高达43%和36%。
　　从工业企业经济效益看,8月份,39个工业大类行业中有38个行业利润比去年同期增加,盈亏相抵后实现利润总额5015亿元,比上年同期增长52.3%。新增利润最多的五个行业分别是:石油和天然气开采业、交通运输设备制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、电力、热力的生产及供应业。特别是石化、建材、机械3大行业利润增幅在60%以上。1-8月亏损企业亏损额791亿元,同比下降5.3%。但在全国工业企业普遍减亏的形势下,电子、电力和轻工3大行业亏损额略有增长。
　　第五部分 预测与展望
　　一、2003年全年国际经济金融趋势预测
　　总体看,2003年世界经济形势总体好于2002年。国际货币基金组织9月份最新预测,今年世界经济增长3.2%,比2002年高0.2个百分点。其中,美国和日本经济分别增长2.6%和2.0%,比2002年分别高0.2个和1.8个百分点；欧元区经济增长0.5%,比2002年低0.4个百分点；发展中国家总体经济预计增长5.0%,比2002年高0.4个百分点。2004年世界经济将进一步好转,预计明年世界经济增长将达到4.1%,其中,美国为3.9%,日本为1.4%,欧元区为1.9%。
　　国际贸易将逐渐恢复增长。由于多哈多边贸易谈判中工业国家与发展中国家在农业和金融服务贸易等主要议题上存在重大的利益冲突,世贸组织坎昆会议无果而终,主要工业国家贸易保护主义明显抬头,对今年的国际贸易形势产生了不良影响。国际货币基金组织预计,2003年世界贸易(货物和服务)增长2.9%,比 2002年低0.3个百分点。随着世界经济形势趋好,明年世界贸易会有较大幅度增,预计增长5.5%。
　　国际金融市场总体走势仍不明朗。主要工业国家的股市将在第三季度强劲反弹和稳定性有所增强的基础上进一步活跃,但脆弱性依然存在。全球股市的走势在很大程度上仍将受全球经济恢复形势的影响。外汇市场仍将动荡多变,美元总体上仍将处于疲软状态。
　　由于世界经济出现恢复势头,主要工业国家货币政策可能会维持不变。美国通货紧缩压力已有所减弱,美联储年内很可能将联邦基金目标利率维持在1%。欧央行不会轻易再下调回购利率,但关键要看欧元区经济形势的发展,倘若经济仍然停滞不前或进一步恶化,欧央行年内降息的可能性将增大。日本银行将维持宽松的货币政策。由于英国经济形势明显好于欧元区,而英国的通货膨胀压力明显大于欧元区,所以英格兰银行很有可能成为首个上调利率的西方国家中央银行。
由于全球政治局势趋于缓和,不确定因素有所减少,世界经济出现恢复势头,我国经济发展的外部环境继续改善,对外贸易仍将维持大进大出格局,利用外资保持较快增长。但美元继续贬值可能加大人民币升值压力,加上在美国多次下调美元基准利率后,人民币存贷款利率持续高于美元,客观上存在人民币和美元之间的套利机会,从而可能导致在贸易顺差下降的情况下,外汇结汇量大幅增加,这种情况值得关注。
　　二、2003年全年我国经济金融趋势和预测
　　当前,我国宏观调控正处于重要时期。国民经济自主增长的内在活力明显增强,经济持续保持高增长,物价正在小幅回升,企业效益提高。连续六年多来实施积极的财政政策和稳健的货币政策效果继续显现。党的十六届三中全会进一步明确了社会主义市场经济的发展方向,为经济可持续发展增添了新的动力。综合来看,2003年全年经济增长将高于2002年,预计GDP增长8.5%左右,居民消费价格上涨1%左右,广义货币M2增长20%左右,全部金融机构贷款增加3万亿元左右。2004年国内经济将基本保持2003年的发展态势,初步预测,2004年GDP增长7%以上；居民消费价格上涨1%左右。
　　下一阶段,要继续倍加珍惜当前来之不易的良好经济运行局面,把经济增长的内在活力和发展势头充分发挥好、保护好、引导好。同时,也要高度关注和认真研究解决当前经济运行中深层次结构性矛盾和潜在问题,保持清醒的头脑,认真贯彻落实"全面、协调、可持续"的发展观。
　　人民银行作为中央银行,无论是促进经济持续增长,还是保持币值稳定和金融稳定,都必须增强货币政策和金融宏观调控的前瞻性和科学性。要继续执行稳健的货币政策,不断完善间接调控手段,继续发挥经济手段的主导作用,加强多项宏观政策协调配合,进一步提高综合调控效力。
　　(一)灵活运用多种手段,继续保持货币信贷稳定增长。密切监测国内外经济金融运行情况,保持目前的货币政策调控力度,促进货币信贷平稳增长。既要保证经济增长对货币信贷的合理需求,又要防止贷款投放过多,助长低水平重复建设,引发系统性金融风险。同时,督促商业银行加强流动性管理,稳步推进各项改革,完善内控机制,建立现代金融企业制度。
　　(二)进一步加大公开市场操作力度,适度收回市场过多资金。当前,增加金融系统流动性的主要因素仍然是外汇占款。要密切观察国际收支变化,保持必要的对冲操作力度,适度收回市场过多资金。要研究进一步开展对冲操作的政策措施,将基础货币增长控制在适度水平上,防止贷款过快增长。
　　(三)继续保持人民币利率水平的基本稳定。根据当前国内外经济形势,应继续保持人民币存贷款基准利率水平基本稳定。稳步推进利率市场化,逐步建立健全由市场供求决定的利率形成机制。在保持必要调控力度的同时,要加强与有关部门协调,综合运用多种货币政策工具,维护货币市场利率平稳。
　　(四)继续保持人民币汇率基本稳定,进一步完善人民币汇率形成机制。我国实行的以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,是同当前我国经济发展阶段、金融监管水平和企业承受能力相适应的。在这一制度基础上,保持人民币汇率基本稳定,有利于我国经济的正常运行,也符合亚太地区和全球经济的发展要求。要保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,同时在深化金融改革中进一步探索和完善人民币汇率形成机制,促进国际收支平衡。
(五)加快发展货币市场,扩大货币市场的融资功能。货币市场是中央银行实施货币政策调控的重要场所,要积极推进货币市场发展。大力推动货币市场工具创新,可以考虑适时发展货币市场基金,允许企业和居民通过商业银行柜台自由买卖；稳步推进企业债券利率市场化改革,支持利率避险产品发展,进一步扩大居民理财空间,增加债券交易品种,提高债券市场流动性。
　　(六)继续支持资本市场发展,扩大直接融资。我国企业资本金普遍不足,过分依赖银行贷款。近两年来,直接融资(不含国债)的比重连续下降,这不利于形成合理的企业资本结构,也不利于防范系统性金融风险。为此,要继续支持资本市场改革开放和稳定发展,扩大直接融资；支持建立多层次的资本市场体系,完善资本市场结构,丰富资本市场产品；积极推进债券市场发展。
　　(七)继续进行必要的"窗口指导",督促金融机构防范信贷风险。要进一步突出"窗口指导"的针对性。对资本充足率严重不足、存贷比较高、备付率偏低和资产负债结构不合理的商业银行,及时进行风险提示,并适时采取相应的政策措施,以促使商业银行注意贷款质量,控制贷款进度,防止各类信贷及流动性风险。(本文刊登时有所删节) (中国人民银行货币政策分析小组)