当前市场最关注的事情，莫过于"最坏的时刻是否已经过去"。本周将陆续出笼的12月宏观经济数据理所当然会成为市场关注的焦点，因为透过这些数据，投资者可以基本得出"最坏的时刻"已经过去或者没有过去的结论。
　　负面不超预期就是利好
　　我们认为，在市场普遍持悲观的预期下，各类数据如果不出现超预期的下滑，就是市场的正面信息。因为当前市场心态的微妙变化在于--已经从展望悲观数据转向挖掘复苏预期的"一缕阳光"。
　　上周温家宝总理在江苏考察工作时指出，12月份的经济运行状况比预计的要好，目前要建立信心、迎难而上，中国经济要最早复苏和振兴。从已经披露的数据看，12月份PMI指数（采购经理指数）为41.2，虽然仍在50以下，但较11月上升了2.4，其中的新订单指数也出现了反弹。中电联公布的12月社会用电量，单月同比下降6.5%，尤其是12月下旬全国统调电厂发电量同比下降3.7%，跌势已经趋缓。这些数据的显示，在经过9、10、11月急剧下滑后，经济自身的弹性加上政府积极的刺激政策已经开始发挥一定的稳定作用。
　　虽然2月份CPI、PPI以及工业增加值等数据继续下滑可以预期，并且由于上周机构投资者一致调低了2009上市公司盈利增长-15%至-25%，未来A股市场可能还会受到上市公司年报和一季报业绩的局部负面冲击，但我们认为市场对宏观数据的解读将从前期的单边恐慌转变为对复苏预期的挖掘。这种心态变化目前主要反映在行业的估值水平已经对政策利好与去库存化预期表现出弹性。
　　心态转变呈现积极信号
　　对复苏预期的挖掘，反映在盘面上，就是矿产、有色金属以及煤炭等资源类行业股票近期开始受到买盘的显著支持，汽车、钢铁行业也出现了资金流入迹象。因此这种心态的微妙转变，对整体市场而言显然是一个积极的信号。基于这种判断，我们认为即将公布的12月份经济数据，如果不出现超预期的下滑，对市场而言可能构成正面信息。
　　当然，库存化有广义（消化过剩产能）和狭义（降低产品库存）两种。我们不可过分夸大狭义去库存化对于经济的影响。我们更为关注广义去库存化（消化过剩产能）的过程。
　　因此上述市场心态的微妙转变还只是对12月份数据披露前夕的阶段性判断。
　　目前A股市场的走势，将在流动性改善预期、刺激经济政策内容以及企业盈利预期下调的三维因素此消彼长的变动中平衡波动。而短期市场整体受到压制与结构性活跃是一对矛盾，这使得短期内对A股市场作出激进趋势判断不合时宜。因此我们对春节前后的市场趋势判断依然持平衡波动的观点。资源类、商业零售等行业的结构性机会依然值得期待。
□ .屠.骏　 .新.闻.晨.报.刊