经济利好 为何美元踯躅不前
                   中国银行国际金融研究所　雷小帆
    美国经济自去年3月份陷入衰退，经过美联储的11次降息，今年已经呈现出强劲的反弹复苏趋势，主要经济指标纷纷上扬。3月份消费者物价指数跳升至去年8月以来最高水准110.2；2月份工业产量连续第二个月增长；制造业活动指数出现长达四个月的最大涨幅。但美国上周首次申请失业救济人数却出人意料地增加，凸现了美联储的担忧，即经济虽在复苏，劳工市场却依然疲弱。因此，对存在于经济利好背后的问题必须引起重视。
    ■失业率情况不稳
    美国劳工部本周四称，3月23日当周首次申请失业救济人数增加了1.8万人至39.4万人，为两个月来高点；四周移动平均数增长3250人至38.35万人。这些数据将修改美联储今年6月之前加息的预期，美联储决策者表示，今年就业机会的增长速度依然会十分缓慢，要创造出去年衰退期间失去的150万个就业机会还需要一段时间。
    ■航空业复苏艰难
    2002年2月，美国主要航空公司的总收入较2001年2月份下跌了23%。据美国航空运输协会统计，单位收入（即每飞行1公里，每个座位的收入）较上年下跌了9.6%；乘客数量同时减少约11%；购买全票或头等舱机票的国内游客人数减少约20%。虽然2月份收入情况有所改善，但与一年前相比仍十分疲软。达美航空公司预计今年第一季度至少亏损3.75亿美元。大陆航空公司预计第一季度也将出现巨额亏损，并降低了对第二季度恢复赢利的预期。
    ■油价持续上涨
    3月17日，石油输出国组织(简称欧佩克) 通过了维持原油减产协议，意图在于提振因需求大幅下滑而疲软的石油市场，并在6月26日维也纳会议之前，将美国基准原油价格推高至每桶25美元之上。欧佩克主席说，在未来数周甚至数月，有充分理由认为原油价格将继续上扬。上周，美国汽油价格上涨近8美分，达到了平均1.22美元/加仑价位。国际能源署预计，虽然今年二季度原油季节性日需求将下降120万桶至7510万桶，但随着夏季能源需求高峰的到来，三季度原油日需求将增加130万桶。目前欧佩克每日产量限额为2170万桶，不足全球每日7600万桶消费量的30%。根据欧佩克缩减石油产量以及随之而来的油价上涨导致去年美国经济陷入衰退的教训，必须警惕已经出现的原油、汽油库存大幅下降趋势给经济造成的危害。但油价上涨对美元有利，因为美国对进口石油的依赖小于欧洲和日本；而产油国通常会把石油美元再循环，投资于美国证券。
    ■储蓄额升势缓慢
    美国住房价格居高不下是美国人对储蓄明显缺乏兴趣的原因之一，储蓄额微薄可能会使消费水平更易波动，从而影响经济并加重美国经济对外资流入的依赖性。近年来，月度个人储蓄数据显示，个人储蓄的整体增长速度极慢。一些人把消费者的支出愿望同所谓的“财富效应”（即家庭所持房产和金融性投资的升值）联系在一起，而财富效应约有80%同住房价值相关。自2000年4月以来，住房价格一直没有经历过大幅滑坡，在某种程度上，缓解了家庭资产净值的降低，使消费相对可支配收入始终保持在较高水平。另外，股市火爆也令投资者减少了储蓄在收入中所占的比例。 导致储蓄率走低的另一因素是生产率的高速增长推高了个人收入水平，这从很大程度上降低了把现有收入中更多部分用于储蓄的需要。
    ■美元贬值几率加大 
    尽管美国经济捷报频传，美元在过去七周里兑欧元汇率却踯躅不前，因为美国当前的经常项目赤字拖累美元。作为衡量商品及服务贸易，外加某些金融资产转移活动的主要指标，美国去年的经常项目赤字为4174亿美元，占国民生产总值(GDP)的4.1%。摩根士丹利预计，到2003年，该比率会膨胀到6%，如果按照美元计算，大约是6600亿美元。这意味着到2003年，美国每一天都必须吸收20亿美元的外来资金以弥补赤字。数年来，海外资金的流入一直为美国经常项目赤字提供了融资。而现在，这些资金来源都正日见枯竭。所以最终的风险是，随着美联储收紧银根，将会减少流入美国购买债券的资本，从而增大美元贬值可能。
    如同任何事物都具有两面性一样，美国经济复苏过程中的正面因素也力量强大： 
    ■新屋开工数增长
    最新报告显示，2月份新屋开工年率至176万套，为自1998年12月以来最高水平。随着这些新开工房屋建设的进一步实施，今年上半年，住宅投资都可对GDP作出积极贡献。美国经济学家乔　拉沃尼亚表示，2月份营建许可年率上升1.8%，至170.6万套。“与新屋开工数相比，营建许可是一个更好的领先经济指标”。在此次经济衰退期间，住宅行业异常强劲，并仍有可能成为此次经济复苏的扩张之源。 
    ■消费者信心指数增强
    密歇根大学3月份消费者信心指数升至95.7，高于3月中旬的95.0和2月份的90.7。与此同时，3月份芝加哥采购经理指数经季节因素调整后从2月份的53.1上升至55.7。
    综上所述，对于美国经济未来发展趋势的判断，美联储经济学家把重点放在最终需求指标和需求对主要供应指标——工业产值和开工率的影响上。因为最终需求已经成为研究经济复苏进展所要关注的一系列指标中最重要的一个，因此开工率恢复到正常水平的速度也就成了通货膨胀压力会增加到什么程度的关键。如果经济要取得彻底复苏，2001年经济衰退期间出现的巨大开工率不足就需要得到填补。根据过去经济周期表现来看，这样的开工率不足会迅速得到弥补。预计今年的工业产值将增长4%，它将使开工率上升到77%左右，并控制在生产能力不会过剩的范围。